吴美珩与波多野结衣哑铃策略意味着表现好的行业与表现差的行业的组合好于表现居中的组合，这蕴含着金融市场非线性的假设，用数学语言来表达：若股市未来收益F是变量X和其他系列变量集合y的函数，给定其他所有变量y，股市未来收益F满足以下关系式：

　　哑铃策略常见于债券组合管理，因债券价格与市场利率满足凸性关系，同时哑铃策略其丰富的内涵也可以应用到权益市场以及其他情境中。

　　（1）金融市场收益统计情况无论国内外都表现出共同特性，并取得金融界的研究共识，其中一个重要的特性是金融市场收益率往往表现为左偏的特征

　　（2）左偏厚尾分布的出现可以用行为金融学视角来解释，人性对一单位的损失带来的痛苦和一单位收益带来的快乐具有不对称性，从而在负偏离的表现出非理性带来风险集聚和厚尾

　　（3）在左偏分布中，众数中位数均值，而且众数出现的概率最大

　　（4）在左偏分布下，负极端的值和众数之间的距离大于正极端值和众数之间的距离，由于极端值向众数回归的概率最大，那么也意味着负极端的值上涨空间比正极端的值下跌空间更大，其组合收益均值将较大概率大于期望值

　　（5）从股票市场角度来讲，处于极端的两种类型更容易受到市场关注，涨幅最大的往往成为市场热点，而跌幅最大的往往又容易吸引抄底资金关注

　　1、由于股票数据更加齐全，同时行业基金收益又是基于股票行业收益，因此我们用28个申万一级行业指数进行测试。

　　2、测试需要观察窗口和持仓窗口，当持仓窗口大于1时候，策略对部分窗口期内的时间无法遍历策略表现，比如第1日作为观察窗口，持仓2日，则下一次观察窗口是第3日，这样第2日不作为观察窗口，为了避免这类情况出现可能对策略测试造成影响，我们采取的处理方法是：将持仓两日的收益计算单日的平均收益，这样可以继续以第二日作为观察窗口去测试第三日进行滚动测试，这也意味着无法满仓操作，并蕴含着需要简单进行资金管理。

　　3、组合收益率计算采取的是，单个行业在持仓窗口期的收益再平均，从而避免再平衡效应对策略的影响。

　　4、业绩比较基准，为了测试策略的alpha，用28个申万一级行业的持仓窗口期收益率平均值作为对比，平均值处理方法同3，避免再平衡效应，因此基准也是等权重。

　　5、交易费单边万三，双边计算，未考虑印花税，因为若以基金作为买卖，无印花税。

　　6、由于日频率更加接近左偏分布，比如沪深300指数2005年以来截止2月24日日数据的偏度为-0.3696，峰度6.2455，而周数据的偏度为-0.0544，峰度为4.7115。因此我们用日数据进行测试，但是单日而言，28个行业在分布上只有28个点，选择最差的N个行业（比如N=3）时，无法保证最差的行业是在负极端偏离值。但是为了简便处理，我们仍暂时按照观察期最好的和最差的N个行业买入。

　　（1）测试参数中，持有期大于4天策略差别不大，而持有期小于4天策略净值最高点相对基准并无优势，这与交易费用有关系，按照3天持仓滚动年均交易成本超过5%，而5天仅3%。

　　（2）策略在2012年度，2013年度都未跑赢基准，但是2014年度，2015年度跑赢基准，2014年和2015年上半年跑赢幅度较大，2016年跑输基准。

　　（3）2012年和2013年市场整体震荡，而2014年6月后开始市场趋势明显，2015年虽然6月份后下跌，但是整体下跌前具有很强的趋势，因此很容易将策略与趋势联系起来，简而言之，就是市场上涨趋势时候，策略效果最好，而下跌趋势市场策略回撤较大。之所以发生这种现象，一个可能的原因是，收益率曲线除了具有左偏特性外，还有波动集聚性，在市场下跌时候，风险会放大，负偏离回归众数的概率反而减小，比如2015年和2016年的三次下跌。

　　（4）震荡市场的2012年策略在9月到11月出现较大回撤，与军工板块在2012年的大幅回撤有关系，在2012年9月14日到12月03日，申万军工一级行业指数下跌27%，同期沪深300下跌8.25%。因此结构性单边下跌的行情对策略不利。

　　（5）由于大幅下跌时候容易出现较大亏损，策略的优化可以加入择时指标。主要避免单边下跌行情中执行策略。

　　加入辅助择时指标，当市场发出趋势下跌信号时候，持有基准组合，不再选择哑铃组合，择时之所以不选择空仓，主要是为了对比满仓对比基准。

　　辅助择时指标选择，观察窗口期沪深300平均下跌超过1%，比如5天窗口期就是窗口期内下跌超过5%，则按照基准-全部行业初始平均权重持仓。

　　（1）可以看到，加入择时过滤指标后，策略得到一定程度的改善。特别是在2015年和2016年的三次下跌中，2015年和2016年回撤得到较大控制。优化后策略收益/波动性指标为1.4324，而未择时的该指标值为1.0685。

　　（2）在2012年策略收益改进不明显，这与沪深300作为择时指数有关系。同时也与当时市场环境中结构性行情有一定关系。返回搜狐，查看更多