非典型老白作为微特电机及组件制造行业排名居中的企业，安乃达距离上市敲钟的日子越来越近。

　　作为一家主要从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的企业，此次安乃达公开发行数量为2900万股，发行后总股本为11600万股，发行数量占发行后总股本的25%。经过询价，安乃达确认的新股发行价为20.56元/股，发行市盈率为18.02倍。

　　安乃达的产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件，应用领域包括：电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车。按照国家统计局发布的《国民经济行业分类(GB/T4754-2017)》，其位于“微特电机及组件制造”细分行业。

　　目前来看，这一行业已经上市的企业有11家，若包括安乃达，以及安乃达选为可比公司的八方股份，则有13家公司。那么，在这13家公司中，安乃达处在一个怎样的地位？

　　从总市值排名看 ，按照安乃达公布的发行后总股本及发行价格计算，其发行总市值预期接近24亿元，规模排在13家公司的 第9位 (见表1)。

　　数据来源：Wind，安乃达市值依据披露数据计算所得，其他公司市值为2024年6月20日数据。

　　从收入规模看 ，安乃达2023年的营收为14.27亿元，排在13家公司的 第7位 。而13家公司中，大洋电机是唯一一家收入超百亿的行业企业，2023年收入规模高达112.88亿元。

　　从成长性看 ，13家公司中，2023年营收增速最快的是温州宏丰，实现营收29亿元，同比增长35.92%。不过，优秀的营收增速并未给温州宏丰业绩表现添光增彩，当年净利润仅实现1000多万元，同比下滑了62.86%。 相比温州宏丰净利润的大幅下滑，安乃达2023年的净利润仅下滑了2.08%，在13家公司中排名第7位。

　　报告期内， 安乃达营收增速呈持续下降趋势 ，2021年至2023年的营收增速分别为53.49%、18.46%和2.12%，而2023年的2.12%增速，在13家公司中仅排在第9位。

　　当然，若拉长周期看，安乃达的长期表现仍然可圈可点。截至2023年，安乃达营收近3年增长率高达85.66%，在13家公司中排名第2位；净利润近3年增长率为88.83%，排名第3位(见表2)。

　　在最核心的盈利能力指标上，13家公司中， 盈利能力指标表现最优秀的公司是鼎智科技， 销售毛利率和净利率分别高达52.39%和28.52%，紧随其后的是江南奕帆，销售毛利率和净利率分别为43.3%和26.6%。而 安乃达2023年的销售毛利率和净利率只有20.25%和10.34%，分别排在13家公司中的第8位和第6位 (见表3)。

　　在上述13家公司中， 八方股份为安乃达在招股书中选择的同行业可比公司中的唯一一家A股上市公司 ，两者的主营业务和产品有极高的可比性。

　　公开资料显示，八方股份主要从事电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务，产品包括轮毂电机、中置电机两大类型共计80余种产品型号的电机产品系列，并具备控制器、传感器、仪表、电池等电气系统产品的配套供应能力，能够为山地车、公路车、城市休闲车、城市代步车等不同类型的电踏车提供全套适配电气方案。

　　可比公司选择上，安乃达还选择了同行业尚未上市的金宇机电 ，该公司集永磁无刷直流轮毂电机研发、生产、销售、服务于一体，主产新能源汽车电机及两轮车高端电机产品。

　　据了解，随着近年我国企业自主创新意识的不断提升、技术水平的不断提高，“微特电机及组件制造”行业内技术相对领先的企业并不少见，比如总部位于江苏无锡的江苏新伟，就是一家专业从事研发生产电动摩托车电机、电动自行车电机、锂电用高速电机、三轮车电机、电动汽车电机及仪表制造和销售于一体的民营企业，在江苏无锡、天津北辰、广东清远拥有三大生产基地；苏州盛亿是以研发、生产、销售和服务为一体的专业电动自行车电机制造的公司，专注于开发及生产电动自行车电机及成套系统，目前产品有电动自行车、电动滑板车电机、轮毂发电机和铲车电机、摩擦轮等客户定制的电机等……诸多有能力公司的扎堆出现，让行业竞争明显加大。

　　在 安乃达的主营产品中，直驱轮毂电机收入占比最高，其中2023年贡献收入超过七成 ，该产品对公司的营收影响巨大。而在直驱轮毂电机产品市场，根据弗若斯特沙利文的统计数据，按照每辆电动两轮车匹配一台电机进行测算，2020年-2022年，安乃达在国内的市场占有率分别为7.06%、7.80%和7.23%。

　　据招股书披露，安乃达同行业竞争对手金宇机电2020年、2022年市占率分别为21.01%和19.77%；八方股份2020年-2022年市占率分别为0.17%、5.75%和6.81%。虽然安乃达直驱轮毂电机市占率高过八方股份，但 与金宇机电占比数据相比，仍有一定差距 。

　　作为安乃达在招股书中选择的同行业可比上市公司，八方股份2023年实现营收16.48亿元，略高于安乃达的14.27亿元；实现净利润1.28亿元，略低于安乃达的1.49亿元。 综合营收和利润规模看，两家公司基本是同级别企业 ，但若对比八方股份和安乃达2022年数据，则又是另一番天地。

　　2022年，八方股份实现营收28.5亿元，净利润有5.12亿元，而安乃达实现的营收和净利润分别为13.98亿元和1.51亿元。 从规模看，八方股份的营收是安乃达的2倍，净利润是安乃达的3倍多。

　　既然如此， 为何仅仅一年时间，八方股份营收和净利润规模就回落到与安乃达相当呢？

　　“2023年度， 地缘政治冲突及通货膨胀的影响仍在持续，境外终端消费市场需求回暖速度缓慢，高库存消化速度不及预期 ，公司报告期内业绩相应受到负面影响。”八方股份在年报中如是解释。受此影响，八方股份2023年营收同比下滑42.18%，净利润下滑75.03%。此外，2024年一季度营收也同比下滑34.5%，净利润同比下滑64.5%。

　　相比八方股份，即将上市的安乃达的经营情况要稍好一些。 2023年，安乃达营收略增2.12%，净利润下降2.08%。今年一季度，营收、净利润分别下降了10.33%和4.93%。

　　值得一提的是，安乃达在招股书中介绍核心技术时，排在第一位的是“力矩传感技术”。安乃达表示，该技术“极大提升了对踩踏力的检测精度，能够准确获取人的骑行意图，更加精准地进行力矩分配，达到其他速度传感器无法比拟的骑行效果，极大提高了公司相关产品的竞争力。”

　　巧合的是，八方股份也在年报中表示：“公司是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一，产品技术指标达到国际先进水平。”也就是说， 两家竞争对手均掌握该重要核心技术，可以在该技术上“掰手腕”。

　　安乃达表示，公司所处行业竞争激烈，博世、禧玛诺、八方股份等国内外主要竞争对手在研发投入、产业规模等方面对公司发展带来挑战。面对此等状况，公司苦练内功，增加研发投入，提高产品的科技含量，更利于企业树立竞争优势。

　　面对行业竞争的激烈， 特别是对比可比公司八方股份，安乃达在研发方面的投入仍有待加强。 据八方股份2023年年报披露，公司当年研发投入金额为8986.86万元，占营业收入的比例为5.45%。而安乃达披露的2023年研发费用金额为4939.48万元，占营业收入的比例仅为3.53%。

　　研发团队方面，安乃达在研发人员总数量和占比上略逊八方股份一筹。 资料显示，八方股份2023年末的研发人数为223人，学历全部为专科以上，研发人员占比为20.57%。而安乃达同期共有193名研发人员，其中大学(含专科)以上共计164人，研发人员占比为20.75%。

　　专利成果方面，八方股份2019年上市时，境内共有94项专利；2020年度，其新增专利34项；2021年度，新增专利申请各项专利共128项，不过获得授权数据未披露；2022年，其共新增申请专利120件、授权140件，2023年度，其合计完成50项专利申报、授权49件。而安乃达虽然表现也不差，截至2023年末，共拥有各项专利114项，其中发明专利19项(国内发明专利18项，美国发明专利1项)，实用新型专利95项。不过， 从专利成果数量看，与八方股份相比仍有一定差距。

　　在国内电动两轮车厂商不断增加下，行业竞争度不断提升让产品价格不断下行，为保障自己业绩稳定性， 开拓海外市场就成为很多企业稳定业绩表现的重要选择之一，可“出海”也不是一劳永逸，海外竞争压力同样不低。

　　以八方股份为例，目前其已在美国、欧洲主要区域设立了子公司，并拥有众多境外中大型电踏车品牌商以及整车装配商客户。据八方股份披露，目前电踏车终端市场仍然以欧洲、美国、日本为主。欧洲电踏车市场发展成熟，使用场景多元化，电踏车渗透率不断提升。 2023年度，经历过去两年的销售繁荣，叠加行业高库存、极端天气、地缘政治、通货膨胀的影响，欧洲电踏车需求整体放缓。主要国家德国、荷兰电踏车销量均有所下降，同比分别减少4.55%、6.79%。

　　根据八方股份年报披露，2023年，公司来自境外市场的收入为5.42亿元，同比下滑43.70%，境外收入占其主营业务收入的比例为32.91%。另外，八方股份主要控股和参股的公司中，境外公司八方荷兰、八方波兰、八方美国、八方德国的净利率均出现亏损，亏损金额分别为2099.21万元、728.32万元、80.48万元、170.45万元。很显然， 八方股份境外经营情况也并不乐观。

　　安乃达的外销客户主要集中在荷兰、德国、法国和意大利等欧洲地区，2021年至2023年，外销收入分别为28327.69万元、26754.10万元和23619.57万元，占公司主营业务收入的比例分别为24.27%、19.30%和16.66%。 从金额和占比看，也有明显的下降趋势。在境外子公司中，美国安乃达和越南安乃达去年刚成立，尚无实现收入，荷兰安乃达2023年杠杆扭亏，实现盈利7.3万元，匈牙利安乃达2023年则仅实现利润28.83万元，同比下降69.14%。

　　此外，安乃达所生产的中置电机、减速轮毂电机及配套电驱动系统产品主要终端消费市场集中于欧洲。根据欧洲自行车产业协会统计数据，按照每辆电助力自行车匹配一台电机进行测算，2020年-2022年，安乃达的中置电机、减速轮毂电机在欧洲的市场占有率分别为4.87%、8.78%和8.08%，而同行业可比公司八方股份的市场占有率分别为20.50%、27.31%和19.39%。就占比情况看， 安乃达的市场份额与八方股份相比仍有不小的差距。

　　“短期内，库存消化和消费复苏仍需时日。” 八方股份在年报中表示，德国、荷兰、比利时电踏车销量均超过自行车，成为电踏车市场的主要驱动力，随着低碳甚至零碳排放推进，以及更多国家从加大补贴力度、加大基础设施投资等方面支持出行电动化，电踏车市场从长期角度仍然可期。