彩虹冒险物语港股新股市场正陷入“青黄不接”，自农历新年后再无新股上市。而刚刚结束招股的维天运通，或将成为2023年港股市场的第12只上市新股，也是兔年首只新股，海通国际为其独家保荐人。

　　拥有着“数字货运第一股”称号的维天运通，还有一个更为人所熟知的名字——路歌，这个含有“一路高歌”寓意的名字，与维天运通的主业十分贴合，但维天运通能否在港股市场上一路高歌呢？

　　据媒体消息，其或计划以招股价底部水平定价。但维天运通的公开招股认购较为火热，据富途综合10家券商融资打新数据，已获得2.23亿融资申购，是公开招股募资额的近15倍。当中，辉立证券借出融资额最多，达9000万港元，富途借出7600万港元，盈立证券借出2186万港元。

　　虽然散户融资打新热情度高，但维天运通营收近三成为政府补贴，政府补贴远大于其毛利与净利；且两家基石均为合肥市政府下属国企。市场也在关注若刨除政府补贴力度，维天运通还能否在港股“一路高歌”？又将会面临何种命运？

　　作为数字货运平台，成立于2002年的维天运通，核心业务包括数字货运服务、卡友地带和卡加。当中，卡友地带为中国最大的“线上+线下”货车司机社区，卡加则为货车销售及后市场综合解决方案组合。截至2021年末，维天运通已为超9600家托运方及230万货车司机提供服务，维天运通平台上总计完成超2870万份托运订单。

　　根据招股书，按线上GTV计，维天运通运营着中国最大的数字货运平台之一，旗下平台为物流企业及货主企业等托运方以及货车司机提供了城际及城市内道路货运方面的数字货运服务及解决方案。

　　财务数据方面，2019年至2022年前9个月，维天运通分别实现营业收入35.61亿元、46.65亿元、62.97亿元和47.11亿元；同期实现净利润约为-329.8万元、2607万元、5074.4万元和369.9万元；同期毛利分别为2.12亿、3.01亿、4.00亿和2.59亿元人民币。

　　值得注意的是，2022年前三季度，维天运通净利润较上年同期下降了93.48%，对此，维天运通解释称，主要原因包括新冠疫情影响、管理费用的提升以及研发投入的增加等，而维天运通预计公司2022年全年也将会出现亏损。

　　市场的关注点不约而同地落在维天运通“含补量”过高上。维天运通的业绩在很大程度上依赖着政府补助，合肥政府对维天运通的补贴金额已达到其毛利的4倍以上。

　　招股书显示，2019年至2022年前9个月，维天运通的数字货运业务相关政府补助金额分别为9.16亿元、11.93亿元、17.72亿元和12.86亿元，而同期其毛利仅为2.1亿元、3.01亿元、4亿元和2.59亿元；净利仅为-329.8万元、2607万元、5074.4万元和369.9万元。

　　除去补助，货运服务与货运平台服务两者支撑着维天运通的营收，2022年前9个月为分别为维天运通提供了94.8%及4.9%的收入。

　　本次IPO，维天运通计划将募集资金的约45%用于进一步升级并加强数字货运业务，约15%用于进一步扩大公司的卡友地带及卡加车服，约20%将用于增强公司的研发力度及加强技术能力，约10%用于招募额外销售、营销及运营人员，剩余募资则用于补充营运资金。

　　合肥高新建投集团与兴泰控股已与维天运通订立基石投资协议，合共认购约6816万港元等值股份，假设超额配售权未获行使，以中间价计基石认购占比约为49.29%。

　　合肥高新建投集团创建于1991年，注册资本57.5亿元。下辖高新股份、高新担保、高新公交、高新城创、高创股份在内的62家全资、控股、参股公司。已投资过安徽省智能语音人工智能二期、科大硅谷服务平台等项目。

　　兴泰控股成立于2002年，注册资本70亿元，是合肥市国资委授权经营合肥市国有金融资产。2007年，作为安徽省仅有的两家金融控股公司之一，兴泰控股被央行纳入金融控股公司监测范围。

　　除以上两家基石投资者外，维天运通的早期投资者还包括蚂蚁集团、国投创益、中信证券、北汽产投、毅达资本等知名机构。

　　2015年2月、2015年10月、2018年6月和2020年11月，维天运通分别进行了A轮、A+轮、B轮、C轮投资等，禁售期为12个月。

　　蚂蚁集团旗下的全资子公司上海云鑫，透过维天运通B轮融资持有13.6%股份，不仅成为其最大的外部股东，还在金融支付服务领域、区块链技术等方面与维天运通进行深度合作。

　　离开政府资助，维天运通还能一路高歌吗？或许可以从同样是阿里入股的运货平台巨头快狗打车身上找到这个问题的一种可能性。

　　2022年6月于港股上市的快狗打车，最新股价较发行价已下降超八成，市值仅余不到20亿港元。3月3日，快狗打车发布公告，称去年亏损或扩大到13.26亿元人民币，较2021年公司权益持有人应占亏损人民币8.73亿元增加近一半。公告中表示，亏损增加主要由于2021年快狗采纳股份激励计划，授出购股权归属增加约人民币6.24亿元，及2022年在香港联交所上市开支约为人民币1190万元。