一品楼最新地址分析师：孙长征 王 阳 空部件收入继续增长，与模具业务形成良好的协同效应。

　　债务本息的保障程度，本报告对 2020－2022年公司 EBITDA值进行调整，剔除各期资产减值损失、信用减值损失和投资收益；EBITDA利息倍数和全部债务

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　　度回升 1.6个百分点。从生产端来看，前期受到 分零部件需要依靠模具成形，而在汽车模具中，较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工 以覆盖件模具为主的冲压模具占比约达到40%。

　　业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳 汽车覆盖件模具具有尺寸大、工作型面复杂、技增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强， 术标准高等特点，属于技术密集型产品，其设计内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面， 和制造时间约占汽车开发周期的2/3，是汽车新社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居 车型开发中涉及的重要一环。

　　民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同 近年来，随着国内工业产值的持续增长、技比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬 术水平的不断提高，全球模具供应市场快速向升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上 中国迁移，2018－2022年，中国模具进口金额逐升。 年下降，出口金额则逐年增长。据前瞻产业研究

　　展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 院统计数据，2022年，中国模具进口金额约为11消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场 亿美元，同比下降16.35%，出口额为77亿美元，稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲 同比增长5.12%。国内汽车工业的快速发展带动突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠 了汽车模具行业整体实力的明显提升：行业内加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 能够制造轿车翼子板、整体侧围、四门三盖、大消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支 型复杂地板等主要覆盖件模具的企业不断增加。

　　撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动 以天汽模等为代表的少数企业已具备自主研制中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前 生产中档轿车全套车身模具和高档轿车部分车积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 身模具的能力，并具备批量承接海外订单的能年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 力，所生产的产品已达到国际先进水平。

　　观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观 行业景气度变化方面，汽车车身冲压模具察季报（2023年一季度）》 细分领域缺乏权威的统计数据，联合资信选取2

　　Mysteel废钢价格综合指数为3143.70点，较上年 取“3331”的付款方式，在终验收后一次性确 底下降11.75%。铸造生铁和废钢价格的下降，有 认收入。对大型模具企业，其财务报表中合同负 利于减轻模具企业的成本控制压力。 债与在产品、发出商品往往占比较高；合同负债 与订单存在一定对应关系，收入可预见性相对 较强；但较长的业务周期为资金运转带来一定 图 1 2021年至 2023年 5月底铸造生铁综合指数发量、开发进度直接决定了模具订单和收入确 资料来源：（我的钢铁网），联合资信整理 认进程。目前，中国乘用车市场整体已进入成熟 行业下游方面，根据中国汽车工业协会数 期，未来将呈现中低速增长、周期性波动的态 据，2022年，中国汽车产销量完成2702.1万辆和 势。但乘用车新能源化已成为行业共识，主流厂 商均已纷纷开始布局新能源市场，新能源汽车 2686.4万辆，同比分别增长3.4%和2.1%。其中， 乘用车产销量分别为2383.6万辆和2356.3万辆， 开发需求持续升温，且在“电动化、智能化”转 较上年分别增长11.2%和9.5%；新能源车销量同 型的过程中，消费者和厂商对车身美观度、个性 化的重视程度有所提升，车型更新换代速度加 比增长93.40%至668.70万辆，占汽车总销量的 快，均有利于对模具行业提供充足的订单。 比例提高至24.89%。乘用车行业景气度的延续 和车企新能源转型的加速，使得新车开发量增 六、基础素质分析 长，2022年，国内高端新车型和新能源车型的模 具市场需求较2021年旺盛，模具产品订单量和 1. 产权状况 价格在经历了激烈竞争后延续上升的趋势。 截至 2022年底，公司总股本为 9.42亿股， 其中胡津生、常世平、董书新、尹宝茹、任伟、 图 2 近年来中国新能源车销售情况 （单位：万辆、%） 张义生、王子玲和鲍建新作为一致行动人，合计资料来源：中国汽车工业协会、联合资信整理

　　机软件应用方面，公司实现了 100%的制件 CAE 航空企业配套的主力机型包括中国商飞 C919、分析、100%的模具全三维实体设计、100%的模 ARJ21、中航 AG600、通航 GA20、空客 A220具设计防干涉检查、100%的实型数控加工。公司 以及某军用机型及无人机等。

　　采用数码照相、光学投影、机械触指等各种原理 近期，公司之子公司安徽天汽模通蔚车身的测量设备和技术，以及大型高速数控机床、大 科技有限公司在合肥市投资建设汽车冲压及焊吨位大台面冲压机床、大型三坐标测量机等生产 接总成生产制造项目。该项目建成后，将提升公设备，装备技术水平居于国际领先地位。 司为蔚来、大众、比亚迪等新能源汽车企业提供2022年，公司研发人员数量 845人，研发投 冲压和装焊等配套服务的能力，有利于提升公入 9588.80万元；完成的研发项目包括“汽车覆 司整体业绩。

　　大额订单的承接及快速响应能力方面具有优势。 跟踪期内，公司管理体系及主要管理制度2022年，凭借在模具领域技术、客户资源等 未发生重大变化。2023年2月，公司修订了《对外担保管理制度》《重大信息内部报告制度》《董

　　亿元，同比增长 52.79%；实现利润总额 146.60 公司模具检具产品定制化属性很强，2022万元，同比下降 96.08%，主要系投资收益减少、 年，该板块的订单实施流程无重大变化，仍由冲费用增加所致。公司主营业务毛利具有季节性波 压工艺、结构设计、数控编程和测试等工序组成；动的特点，近年来，每年一季度毛利明显低于其 模具订单的生产、交付周期整体略有缩短。

　　他季度，一季度利润总额受投资收益等非经常性 2022年，公司模具产能较上年无变化，因订损益和期间费用变化的影响较大。 单增加且部分客户要求的交付周期相对较短，公

　　截至2022年底，公司货币资金较上年底增长 截至2022年底，公司应收账款账面价值较上26.78%，主要系借款增加所致。货币资金中有 年底增长8.90%，主要系收入规模扩大所致，其

　　数据来源：公司财务报告、联合资信整理 截至2022年底，公司短期借款较上年底下降 截至2023年3月底，公司负债总额较上年底 10.15%，主要系公司调整借款期限结构所致。公 增长9.40%，主要系非流动负债增加所致。公司 司短期借款主要由保证借款（占23.69%）和信用 非流动负债占比上升4.72个百分点，仍以流动负 借款（占74.78%）构成。 债为主。 截至2022年底，公司应付票据较上年底增长 截至2023年3月底，公司全部债务21.44亿元， 125.68%，应付账款较上年底增长11.37%，主要 较上年底增长19.03%，主要系长期债务增加所致。 系采购规模扩大以及公司年底增加以银行承兑 债务结构方面，短期债务占59.50%，长期债务占 汇票支付货款的比例所致。截至2022年底，公司 40.50%，结构较上年底进一步趋于均衡，其中， 应付票据全部为银行承兑汇票，应付账款账龄以 短期债务12.75亿元，较上年底增长7.07%，主要 一年以内（占92.07%）为主。 系短期借款增加所致；长期债务8.68亿元，较上 截至2022年底，公司合同负债较上年底增长 年底增长42.41%，主要系长期借款增加所致。从 3.89%，变化不大。公司合同负债主要为根据合 债务指标来看，截至2023年3月底，公司资产负 同约定预收的模具款。 债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比 截至2022年底，公司新增长期借款3.23亿元， 率分别为66.63%、51.30%和29.90%，较上年底提 从担保方式看，长期借款（含一年内到期部分） 高2.01个百分点、4.33个百分点和6.84个百分点。 中，抵押借款占61.39%，信用借款占38.61%。 图3 2020－2022年底及2023年3月底公司债务指标变化 截至2022年底，公司应付债券较上年底增长资料来源：公司财务报告，联合资信整理

　　截至2022年底，公司本部负债总额31.56亿 2022年，公司经营活动现金流入量为“汽模元，较上年底增长12.67%。其中，流动负债25.05 转2”余额的7.48倍；截至2022年底，公司现金类亿元（占79.38%），非流动负债6.51亿元（占 资产为“汽模转2”余额的3.27倍。

　　20.62%）。流动负债主要由短期借款（占17.22%）、 考虑到“汽模转2”未来转股因素，预计公应付票据（占17.58%）、应付账款（占23.56%）、 司的债务负担将有进一步下降的可能，公司对其他应付款（占7.08%）和合同负债（占33.66%） “汽模转2”的保障能力或将提升。