搜挑网上半年公司业绩大增主要源于推土机销量增长、毛利率提高，配件业务高速增长和小松业绩超历史最好水平。公司是国内最大的推土机生产企业，市场占有率居全行业之首。在公司高速成长预期下，目前股价被低谷。

　　渤海证券高晓春1.中期业绩回顾2006年上半年，公司共实现主营业务收入155962.68万元，比上年同期增长67.13％；实现主营业务利润28105.77万元，比上年同期增长77.13％；实现净利润14517.35万元，比上年同期增长77.13%；每股收益0.25元。

　　公司业绩基本符合市场预期，与我们调研简报的预期完全相同。上半年公司业绩大增主要源于推土机销量增长、毛利率提高，配件业务高速增长和小松业绩超历史最好水平。图1：山推股份主营业务结构（2006年上半年）资料来源：公司资料，渤海证券研究所2.推土机销量快速增长，毛利率提高山推股份是国内最大的推土机生产企业，拥有80～420马力全系列推土机生产能力，市场占有率居全行业之首。2006年上半年工程机械行业快速复苏，产品需求快速反弹。其中，铲运机械增速最快（除叉车）。2006年前4月，公司推土机销量941台，同比增长45％；2006年上半年，公司推土机产量1496台，同比增长24.46％。图2：山推股份推土机销量及占市场份额（台）资料来源：机经网，渤海证券研究所而且，推土机业务在实现销量逐年递增的情况下，通过不断推出盈利能力较强的大功率推土机和上半年提高产品价格5％左右，推土机毛利率保持继续较快上升的势头。在此作用下，2006年上半年公司主营产品毛利率达17.83％，同期相比上升了1个多百分点。图3：山推股份推土机毛利率逐渐上升资料来源：公司公告，渤海证券研究所3.配件业务高速增长目前山推国际事业园A区已经入住6家企业，B区2家，生产的底盘件、基础件等配件一部分供应自产主机，一部分外销国内主要工程制造企业，还有一小部分出口。2006年上半年，公司外销配件实现收入54766.47万元，同比增长118.44％；占主营业务收入的比重达到35.12％，同比上升8.2个百分点；配件毛利率17.82％，同比增长2.2个百分点。已经入驻山推国际事业园的配件公司大都正在进行产能扩张，按照公司的发展规划，未来3～5年配件收入要达到18亿元，占主营业务收入的比重提高到45％。配件业务将是山推股份最近几年业绩快速增长的一个重要保证。4.小松山推业绩超历史最好水平小松山推的挖掘机业务是公司投资收益的主体，是公司利润的重要来源。2005年公司对小松山推的投资收益4359.49万元，占公司利润总额的36.68％。今年一季度，小松山推挖掘机产量1646台，同比增长122.43％，利润总额14239万元，超过去年全年水平，同比增长613％。上半年，小松山推挖掘机产量3430台，同比增长104.05％；实现主营业务收入223710万元，同比增长69.18％；利润总额30679.7万元，同比增长345.68％；净利润22462.61万元，同比增长283.91％。图4：小松山推盈利状况资料来源：机经网，渤海证券研究所公司持有小松山推30％股权，在小松业绩爆增的情况下，公司上半年投资收益达7685.74万元，同比增长305.98％；投资收益同比增加5792.59万元，其中小松山推贡献的增加额就达4983.42万元。我们预计2006年小松山推挖掘机产量达6000台，业绩会超过2003年的历史最好水平。表1：山推股份盈利预测表506H1投资收益10225.265440.354773.527685.74利润总额18562.5311859.9311883.7819242.31占比55.09%45.87%40.17%39.94%资料来源：公司公告，渤海证券研究所

　　我们维持以前的盈利预测：2006～2008年公司主营业务收入分别同比增长50％、30％和25％；毛利率分别为18.5％、18.25％和18％；综合所得税率为15％；小松山推2006年的净利润比2003年增长10％；之后每年增长15％；在考虑到股改后股本扩张影响，我们预计公司最近三年每股收益0.41、0.49和0.58元，按16～18倍PE计算，合理股价在6.56～7.38元之间。目前公司股价5.11元，仍存在较大的上升空间。在公司推土机业务稳定增长、出口大幅增加、配件业务将成核心竞争力并有望给公司业绩带来较快增长、小松山推业绩超出历史最好水平的良好预期下，目前公司股价明显低估。我们维持“强烈推荐”的投资建议。

　　圣诞节到了，想想没什么送给你的，又不打算给你太多，只有给你五千万：千万快乐！千万要健康！千万要平安！千万要知足！千万不要忘记我！

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