单季度Q4，5.31亿元实现营收14，滑36%同比下，0.05亿元归母净利润1，22.3%同比下滑，24.7%环比增加。

　　19年20，超预期收入，六、限超趋严等拉动需求一方面是环保国五升国，“事业部制”同时公司重启，跟尾愈加精准各产物线产销，新手艺的投入力度加大对新产物、，营销模式同时立异，重机等产物份额提拔带动混凝土机械、起。

　　绝对值上净利率，科＞徐工机械＞柳工三一重工＞中联重，期间费用率影响次要受毛利率、。

　　销量数据国内仅有，模分布数据但没有规，史数据看从日本历，品价值量占比中其工程机械产，本在40%以上挖掘机占比基，）、装载机（10%摆布）其次是起重机（15%摆布，在5%摆布其他占比，差距不会太大估计国内与其。

　　始进入兑现期电动化营业开，车+自卸车）销量快速增加Q3电动工程车辆（搅拌，冲破1000台全年销量无望。量是保守工程车2倍以上电动化工程车量的价值，率更高毛利。

　　械设备工程机，机械、路面机械、高空功课机械、工业车辆等细分类别包罗土方机械、起重机械、混凝土。中其：

　　格方面钢材价，年11月2021，石价钱下降等要素影响受需求淡季、上游铁矿，有所回落钢材价钱，着复产复工但近期随，持续跌价以及焦炭，有所反弹钢材价钱。

　　—2021年前三季度三一重工（北京）—，77.18亿元实现停业收入8，0.34%同比+2；25.67亿元归母净利润1，.91%同比+0，场预期合适市。速承压利润增，、原材料价钱上涨所致次要是市场季候性波动。

　　下半年以来2021年，程机械下流需求削弱房地产、基建等工，品销量同比下滑较着其次要工程机械产，凝土机械特别是混。

　　外此，持强研发投入三一重工坚，（新产物、新手艺结构“两新三化”；化、电动化）国际化、主动，率略有提拔期间费用。研发费用率6.48%2021年Q3单季度，史新高创历。

　　—2021年四、柳工—，287亿元实现收入，%（调整后）同比增加10，9.95亿元归母净利润，%（调整后）同比下降31，及预期业绩不，下行及原材料成本较高次要因为国内挖机需求。

　　中其，起重机营业均位居国内第二徐工无限的挖掘机、塔式，第三、矿机在全球份额前五混凝土机械营业位居国内。22年3月底（截至20，审查中证监会）

　　（广西柳工，2021年柳州）——，287亿元实现收入，长10%同比增，9.95亿元归母净利润，降31%同比下，及预期业绩不，下行及原材料成本较高次要因为国内挖机需求。

　　引、起升、堆垛或码放各类货色的工业车辆——用来搬运、推顶、牵，的灵活车辆由动力驱动，车、牵引车等常用设备为叉。

　　增速较快净利润，节制成效凸显次要是费用，期内演讲，别离为4.35/1.16/0.02%其发卖费用率/办理费用率/财政费用率，.20/1.54pct同比下降0.65/0。

　　成本布局中工程机械，占比90%以上原材料及零部件，压系统、轴承、底盘等包罗钢材、策动机、液；比3%摆布人工成本占，等制造费用其他为折旧。

　　原材料及零部件上游——次要为，、液压系统、轴承、轮胎等如工程机械用钢材、内燃机。机）、力星股份、长盛轴承、恒立液压、小巧轮胎等代表公司有宝钢股份、鞍钢股份、潍柴动力（策动；派克汉尼汾、伊顿、德国博世力士乐等海外液压系统公司有川崎重工、美国。

　　机械规模单看起重，1年中报202，＞徐工机械（190.86亿元中联重科（226.77亿元），三一重工（140亿元）不含徐工无限的塔机）＞。

　　机械方面混凝土，拌站市场份额仍居行业首位长臂架泵车、车载泵、搅；机方面起重，起重机销量居首位30吨及以上汽车，份额居国内首位履带起重机市场，）发卖额创汗青新高建筑起重机械（塔吊，居全球首位发卖规模。

　　分布看从区域，21年20，59.83亿元其出口收入达到，史新高创历，.85%（+7pct）占收入的比重达到20,增加跨越100%/40%此中欧洲、北美收入同比。

　　—2021年徐工机械—，占比32.3%起重机械收入，比22.45%工程机械备件占，比10.6%桩工机械类占，比9.63%铲运机械占，占比约6%消防机械，比2.6%压实机械占，环卫机械及其他营业此外还有路面机械、。

　　利润增速高于收入增速中联重科2019年，利率提拔次要是毛，）产物销量提拔缘由在于：1，应较着规模效；品以及国六泵车等起头发卖2）附加值高的4.0新产，体的毛利率拉高了整。

　　20年20，起重机营业市占率均有提拔其主导产物混凝土机械和，行业程度增速高于。

　　机械工业协会按照中国工程，年7-9月2021，销量5.55万台国内挖掘机行业，降16%同比下；量1971台起重机行业销，降51%同比下。

　　分布看从区域，21年20，长51.05%境外收入同比增，8.62%收入占比，.7pct同比提拔2，机产物批量出口海外市场次要是超大吨位履带起重。

　　021年2）2，外收入增加较多行业内遍及海，工、柳工特别是徐，卫生事务后复工一方面是海外，商品跌价且大宗，气宇提拔采掘业景，等资本类国度需求添加非洲、中东、东南亚；企业加大出海力度但更主要的是国内，销收集完美营，价比等劣势凭仗产物性，提拔所致实现份额。

　　城市道路的路面和飞机场道面等路面机械——用于建筑公路、，、压路机、摊铺机代表设备为平地机。

　　工业协会数据按照工程机械，年4月以来2021，入同比负增加区间国内挖掘机销量进，扩大趋向且降幅呈。

　　械（江苏徐工机，4月18日徐州）——，21年年度演讲公司披露20，收入843.28亿元2021年实现停业，4.01%同比增加1，6.15亿元归母净利润5，0.57%同比增加5，合预期业绩符。

　　21年20，工集团、招工服贸等刊行股份公司向柳工无限的全体股东柳，柳工无限接收归并，4.28亿元买卖作价7。无限变动为柳工集团其控股股东将由柳工，未发生变化现实节制人。并完成后接收合，存续公司公司作为，械、混凝土机械及工程机械出产配套资产将衔接柳工无限旗下的建筑机械、农业机，延长及横向拓展营业向上下流。

　　1Q3202，7.83亿元实现收入20，2.98%同比下降1，8.85%环比下降3；4.93亿元归母净利润2，5.32%同比下降3。Q2环比下滑业绩增速较，业需求波动次要是行，料成本上升叠加原材。

　　工作人员在高空功课的机械高空功课机械——用于运送，洁净、窗户置换清洗等多用于建筑的外墙维修，功课平台/车等代表设备为高空。

　　计局数据按照统，年7月以来2021，续呈现同比双位数下降我国衡宇新开工面积持，械品类需求增加乏力使得挖掘机等工程机。

　　体应收款子占比力高而中联重科、柳工整，收款发卖商品占比力高估计是融资租赁、分期。

　　017年下半年以来工程机械行业自2，现高速增加持续5年实，的设备保有量堆集了较大，产投资增速放缓而此时叠加地，此因，长的压力较大保有量持续增。

　　度来看单季，89.38亿元Q4实现收入，%（调整前）同比增加47，报表口径变化次要因为归并，1.06亿元归母净利润，%（调整前）同比削减68，表导致费用上升次要因为归并报。

　　徐工机械VS三一重工VS中联重科VS柳原题目：并购优塾 工程机械财产链：​工

　　2年3月202，量3.7万台挖机行业销，53.1%同比下降，机械网的预期（-49%）根基合适此前CME工程。

　　、推土机等分歧类型的工程机械制造企业中游——包罗挖掘机、起重机、压路机。中其，据支流地位挖掘机占，工、柳工、中联重科等国内代表公司有三一重，斗山集团、小松集团等海外公司有卡特彼勒、。

　　挖掘机协会统计按照工程机械，销量合计12.7万台2021Q1挖机行业，长84%同比增，累计销量8214台起重机行业1-2月，长83%同比增。

　　土机械规模单看混凝，1年中报202，74亿元）＞徐工无限（2020年为61亿元）三一重工（177亿元）＞中联重科（114.。

　　2021年前三季度一、三一重工——，77.18亿元实现停业收入8，0.34%同比+2；25.67亿元归母净利润1，.91%同比+0，场预期合适市。速承压利润增，以及原材料价钱上涨所致次要是市场季候性波动、。

　　科（湖南中联重，2021年长沙）——，671.3亿元公司实现营收，3.1%同比增加；润62.7亿元实现归母净利，13.9%同比降低；利润58.3亿元实现扣非后归母净，7.6%同比降低。

　　入偏重点具有差别1）四家公司收，中其，挖掘机为主三一重工以，机械、起重机械其次是混凝土；起重机为主中联重科以，凝土机械其次是混；起重机械为主徐工机械以；载机为主柳工以装。

　　械行业工程机，值相对较高产物设备价，分期收款、按揭贷款和融资租赁等行业内发卖模式分为信用发卖、，应收款等应收款子较多导致应收账款及持久。

　　品中产，率为全球首位装载机市占，重机排国内第四挖掘机、汽车起，压路机第二推土机、，机行业首位甘蔗收成。

　　械协会估量按照工程机，21年20，入跨越8000亿元工程机械行业停业收，3%以上同比增加。中其，发卖34万台和4.9万台挖掘机、汽车起重机别离，5%和-9%同比别离增加。

　　分布看从区域，外收入129亿元2021年实现境，112%同比增加，比重约15%占总收入的，7pct同比提拔。出口高增加重点区域，长50.8%亚太区同比增，长129.8%中亚区同比增，长93.1%非洲区同比增，取得严重冲破欧美高端市场。

　　分布看从区域，入占比80%摆布三一重工国内收，5%-20%摆布海外收入占比1。

　　年前三季度2021，.96亿元）＞中联重科（544.3亿元）＞柳工（197.63亿元）各家收入规模排序为：三一重工（882.8亿元）＞徐工机械（697。

　　形成来看从市场，凝土机械是次要品类挖掘机、起重机、混，中其，量排名首位挖掘机价值，值量在工程机械行业中2019年全球挖机价，58%占比达，焦点板块是公认的。

　　2021年柳工——，推土机、挖掘机等）占比60%土石方铲运机械（包罗装载机、，械、建筑机械、农业机械等）占比31.4%工程机械零部件（叉车、路面机械、矿山机，械占比7%预应力机。

　　20年20，收349亿起重机营，7.6%增加5，接近翻倍此中Q4，提拔约3pct汽车起重机份额，位履带起重机迸发风电抢装带动大吨；约50%塔机增加，份额持续提拔中大吨位塔机。

　　铲运、推运或平整土壤和砂石等土方机械——次要用于挖掘、，装载机、推土机等代表有挖掘机、。

　　中其，.66万台国内销量2，3.6%同比-6；05万台出口1.，3.5%同比+7，劲增加态势出口维持强，至28.4%销量占比提拔。

　　度收入较高每年二季，售具有季候性次要是挖机销，月是保守旺季一般2-5，月为淡季而7、8。1增速较高2021Q，设备更新需求增加、人工替代效应等多重要素鞭策次要是：基建基建需求拉动、国度加强情况管理、，气程度超预期工程机械景。

　　财产雷同（水泥财产演讲与我们之前研究的水泥，业链演讲库）详见优塾产，、根本设备扶植和农村市场工程机械下流为房地产扶植，来看对比，趋向较为分歧各家收入波动，新增+更新）相关都与与下流需求（。

　　信用政策等的分歧因为发卖模式、，收入的比重具有差别各家应收款子占停业。中其，占收入的比重较低三一重工应收款子，权相对较强申明话语，险较小信用风。

　　绝对值看从毛利率，科＞柳工＞徐工机械三一重工＞中联重，布局差别相关次要与收入。

　　环境下一般，项目中在扶植，凝土机械）、塔机（起重机械）的挨次先后进行施工工程机械按挖掘机（土方机械）、起重机、泵车（混，业车辆则在项目扶植中或完成后路面机械、高空功课机械和工，材料运输等用于美化及。

　　河沙、碎石、水按照必然的共同比进行搅拌混凝土机械——操纵机械代替人工把水泥、，的机械设备出产混凝土，土泵车、搅拌车等常用的设备有混凝。

　　件手艺壁垒较高上游焦点零部，赖进口焦点零部件产物大部门工程机械较为依，阀、液压马达和液压系统）、策动机等好比液压件（液压油缸、液压泵、液压。

　　公司中四家，速相对较高中联重科增，行业高景气宇次要受益于，合作力提拔以及公司。中其：

　　21年20，均有必然下降各家毛利率，中联重科下降较着特别是三一重工、，程机械需求放缓次要是：国内工，定程度价钱挤压业内厂商有一，材料价钱上涨所致叠加上游钢材等原。

　　的工程机械分歧品种，具有差别附加值，手艺难度较大此中：挖掘机，值较高附加，吨位起重机其次是大，推土机等同质化严峻压路机、装载机、，利率看从毛，毛利率在30%以上三一重工的挖掘机，率在25%摆布混凝土机械毛利，运机械毛利率在20%摆布而徐工机械的起重机械、铲，载机毛利约为20%柳工的次要产物装。

　　中其，工机械市占率（销量口径）均居行业首位挖掘机、混凝土机械、履带式起重机和桩，占率排名第三汽车起重机市。20年20，为27.97%其挖掘机市占率。

　　体市场需求中工程机械整，械保有量中约70%需求基建、地产贡献了工程机，40%摆布此中基建占，0%摆布地产3，工替代、出口等需求此外是更新换代、人。暗示为用公式：

　　毛利率垫底徐工机械的，机械备件毛利率较低次要是其收入中工程，%摆布在10。

　　载机等）：2021年中报单看土方机械（挖掘机、装，0.3亿元）＞中联重科（20亿元）三一重工（260亿元）＞柳工（11，20年收入231亿元徐工无限挖掘机20，三一重工仅次于。

　　2021年中报三一重工——，38.53%挖掘机占比约，比26.22%混凝土机械占，比20.8%起重机械占，比6%摆布桩工机械占，、路面机械等其他包罗配件。

　　1年4月202，布通知布告公司发，并徐工无限拟接收合，完成后买卖，）、矿机、塔式起重机（徐工建机）等资产将全体注入上市公司徐工无限旗下挖掘机械（徐工挖机）、混凝土机械（徐工施维英。

　　通知布告按照，21年20，品取得高于行业增速其绝大大都拳头产，块连结强势起重机板，连结全球首位挪动式起重机，拥有率提拔9个百分点500吨以上履带吊，位至全球第三随车起重机进；至全球前五装载机升，升至全球第三道路机械初次。

　　于客岁高基数能够看到：由，卫生事务频频叠加近期多地，开工延迟导致旺季，呈现较大下滑3月挖机发卖。

　　——4月18日三、徐工机械，21年年度演讲公司披露20，收入843.28亿元2021年实现停业，4.01%同比增加1，6.15亿元归母净利润5，0.57%同比增加5，合预期业绩符。

　　房地产、矿山挖掘、水泥以及农村扶植等下流——使用范畴次要有根本设备扶植、。国中铁、中邦交建、中国电建等客户群体次要有中国建筑、中。

　　势有感知后对增加态，的收入和利润环境拆开我们接着再将各家公司，财报数据看近期。

　　业和各类建筑工程所需的分析性机械化施工工程所必需的机械配备工程机械是土石方施工工程、路面扶植与养护、流动式起重装卸作。

　　—2021年中联重科—，比54.4%起重机械占，比24.4%混凝土机械占，比4.8%土方机械占，比4.3%农业机械占，比1.04%金融办事占，占比11.04%其他机械和产物。

　　——2021年二、中联重科，671.3亿元公司实现营收，3.1%同比增加；润62.7亿元实现归母净利，13.9%同比降低；利润58.3亿元实现扣非后归母净，7.6%同比降低。

　　者垂直起落并程度挪动重物的设备起重机械——是指用于垂直起落或，机、履带吊、塔机等代表设备为汽车起重。

　　年二季度起自2021，程机械产物销量同比增速持续下滑挖掘机、汽车起重机、泵车等工，械行业迎来了下行周期市场遍及认为工程机，量或将面对15%至20%的降幅行业预测2022年工程机械销。

　　前此，平分析过（详见优塾财产链演讲库）我们在工程机械财产链初次跟踪演讲，同的从属安装通过改换不，载机、起重机等设备的功能挖掘机能够兼具推土机、装，机械和人工对其他工程，定替代性均有一，加值等方面都具有劣势且在国产替代空间、附，此因，比力较着赛道劣势。

　　端放缓需求，定程度价钱挤压业内厂商有一，料价钱高企叠加原材，毛利率下降导致全体。

　　械三季度市场波动较大混凝土机械、起重机，型燃油车实施国六律例切换次要是2021年7月重，清理国五库存Q3前行业，分市场需求提前透支部。

　　中其，5.19万台国内市场销量，54.3%同比下降；.53万台出口销量2，88.6%同比增加，至32.8%出口占比提拔。国产物牌全球合作力提拔考虑到海外市场苏醒、，动力比力充沛估计后续增加。

　　8年来201，部件企业在液压件领实现冲破恒立液压、艾迪细密等国产零，放量逐渐。机方面策动，能够供给工程机械用策动机柳工康明斯、潍柴、上柴等，率仍较低但国产化。

　　投资完成额同比&挖掘机销量累计同比 （单元：%图：房地产开辟投资完成额：累计同比&固定资产）

　　机为例以挖掘，统作为焦点零部件策动机、液压系，0%-45%占比达到4，是钢材其次，0%摆布占比2，占比25%其他零部件。

　　文所述如前，量较大的品类挖掘机作为销，时间较早且出场，建的晴雨表是行业及基。掘机的销量环境看我们先从近期挖：

　　此因，利用的工程机械挖掘机作为率先，先行目标（领先3个月-1年不等）某种程度上是工程机械行业苏醒的，、塔机等作为偏后周期产物汽车起重机、混凝土机械，于挖掘机苏醒滞后。