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　　在经历了3年的供给侧改革之后，高盛认为明年中国原材料板块将会充满挑战，首先是需求端几乎全面走弱，供需平衡随之恶化，那么原材料的价格和公司的利润将会低于2018年，但是会远好于2015年。

　　高盛认为随着基建投资和地产建设的走弱，钢铁的下游需求也相对疲软，预计2019年需求下降4.7%，2020年下降3.3%。供给方面，高盛认为供给侧改革会继续推进，在2019-2020年预计产能还会再下降2600万吨。此外行业集中度也难有提升。总体来看，需求疲软，目前高位的钢价比较难有支撑。

　　对比电弧炉和高炉，电弧炉的生产成本比高炉高700-800元/吨，往前看，这个数据在400-770元/吨之间，主要是现在废钢和石墨电极的成本高企导致的。高盛对未来石墨电极的看法比较谨慎，主要是因为现在石墨电极的价格高利润高，吸引新产能不断投放，尤其是超大功率的设备。

　　需求端来看，钢铁水泥的消耗同比下降，但是电力需求将保持比较强劲的正增长，预计2019年需求几乎没有增长，2020年仍有1.2%的增长。

　　供应方面，产能的释放或是关闭计划仍然取决于发改委的计划，考虑到此前煤炭供应进展，高盛预计发改委会同意增加煤炭产能。

　　总体来看，高盛认为2019年煤炭的供需将保持平衡，煤炭价格稳定，预计2019年秦皇岛5500煤炭价格在650元/吨左右，2020年大约620元/吨。

　　高盛认为未来两年水泥行业的需求会下降的比较快，分别下降4.8%和5.6%，主要是因为PPP项目的减少，尤其是东北、中南、西北等地区。供给方面，由于协同限产、环保问题、消除32.5标号水泥等事件在2019年仍会继续，预计未来2年熟料产能也会继续下降。

　　水泥目前的高价主要是行业协同限产支撑住的，并非产能的永久关闭，这是目前比较大的一个风险点。限产会导致每单位水泥分摊的固定成本、三费增加，推高水泥成本。根据高盛的测算，如果减产20%，水泥价格需要增加50元/吨；如果减产30%；价格需要上涨100元/吨；如果减产50%，价格需要上涨200元/吨，才能抵消成本的增加。

　　需求端，特高压输电投资会带来0.5%的增长，但是房地产、家电、汽车等制造业未来两年疲软，两相抵消，需求增长停滞。国内市场盈利不佳，出口将会保持平稳。

　　供应方面没有太大的变化，新项目的产能大约是710万吨，包括置换产能、特别批准，以及一小部分尚未批准的。根据高盛的调研，近一半的产能还在早期阶段，还未开始建设。高盛预计2018-2020年新增产能110-130万吨之间，占市场现有产能的3%。

　　高盛预计上海期货交易所铝价也会下跌，2019年保持在13413元/吨，2020年有所上升，在14472元/吨左右的位置上，但仍低于中期水平。另外，高盛预计由于环境保护问题，铝土矿稀缺导致氧化铝的成本上升，将会继续支撑氧化铝的价格，预计2019年平均价格2851元/吨，2020年3037元/吨。

　　需求方面，包装用纸总量的下降、电子阅读的增涨，需求将会走弱。供给方面，高盛认为在2018-2020年三年内，将会增加20%-22%的产能。

　　此外，由于进口的增加，产能利用率将从2017年的83%下降至2018年的75%，2019年进一步下降至70%。

　　总体来看，2019年中国原材料板块中，高盛偏好钢铁和煤炭，最不看好造纸业。

　　高盛认为现在鞍钢股份（、包钢股份（600019.SH）、兖州煤业股份（1171.HK）的估值较低，以2019年预期盈利计算的市盈率在3.4倍-8.3倍之间，自由现金流收益率在11%-16%之间，股价还有比较高的上升空间；

　　此外高盛看空玖龙纸业（2689.HK）、晨鸣纸业（1812.HK）,给予卖出评级。

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