1961 年IMA 成立于，于意大利总部位，机械设想和制造企业是世界领先的主动化，茶叶、咖啡的加工包装等多个范畴产物涉及药品、化妆品、食物、。46 个工 厂该公司具有 ，全球各地分布于。19 岁暮截至 20，00 名员工公司有 59，位于意大利以 外埠区此中 2400 名， 80 个国度发卖收集分布在，及全球 50 多家代办署理商设有 11 家分公司以。

　　s）的客户次要集中在制药和生 物制药行业的研究尝试室以及学术研究机构公司尝试室产物和办事部分（Lab Products& Service。水系统、尝试天平、过滤器、移液管产物包罗细胞阐发系统、尝试室供，维修等笼盖 尝试室仪器的整个生命周期的办事此外公司还能供给设备安装、调试、按期维护/。验室研发到贸易化生 产全流程公司两个营业板块笼盖了从实，的协同性具有较高。

　　制药配备行业收入合计为 579 亿元此前我们曾经计较出 2021 年国内。全统 计据不完，19 岁尾至 20，机械企业已达 1000 余家制药配备行业专产和兼产制药，协会会员单元 469 家此中中国 制药配备行业，仅纳入了会员单元考虑到该统计范畴，收入在 650-700 亿元之间估计国内 制药配备行业企业现实，00-150 亿 元的差距与测算出的需求比拟具有 1，、单抗等生物药配备范畴我们认为次要集中在疫苗，具有较大 机遇将来国产替代。

　　务由 IMA Pharma 承担IMA 在制药配备行业的焦点业，的出产线具有普遍，的制药设备供应商是分析且 全面，a 具有三个专业部分IMA Pharm，ve（固体剂事业部）即 IMA Acti，菌灌装和冻干事业部）IMA Life（无，e（包装事业部）IMA Saf。

　　系统比拟与一次性，备具有成熟度高不锈钢系统设，便利扩产，程度高主动化，容易等劣势质 量监控。需求量和成本来看从各类生物成品， 的品种需求量大且成本较低胰岛素、单抗等上市时间较长，物、八因子等需求 量相对较小但成本较高而一些上市时间较短的品种如 ADC 药。认为我们，器体积的扩大因为跟着反映，本下降 较着生物药出产成，成品（如 PD-1 单抗、生物雷同药 等）对于上市时间长、贸易化阶段需求量大的生物，统更能满足其出产的需求大规模的不锈钢反映系；较低、对于成本不敏感的生物成品对于处于临床研究阶段、需求量 ，更好的满足其需求一次性系统能够，来在生物药出产中均能占领一席之地将来一次性系 统和不锈钢系统未。

　　无菌灌装和冻干范畴供给系列产物IMALife 在液体、粉剂的，菌 情况灌装加塞设备包罗洗瓶、灭菌、无；灌装密封设备制药和化妆品；灌装设备无菌粉针；实 验室冻干机工业级、中试或，动上下料系统组合利用可与该范畴最智能的自。、 拆包机、托盘收集机等同时供给贴标机、吹瓶机。、压片、胶囊充 填、包衣、处置和清洗）供给设备和办事IMA Active 可认为固体系体例剂出产各阶段（制粒。供 完整前端及中端、结尾包装出产线的制造处理方案IMA Safe 可认为制药、化妆品及食物工业提。

　　成立于 2000 年楚天科技股份无限公司，行业的次要企业之一现已成为医药配备。“一横一纵一平台”计谋公司在财产结构方面对峙，物剂型设备的 全产物链“一横”涵盖了次要药，药物出产配备全财产链“一纵”次要面向针剂，供给 4.0 聪慧工场处理方案“一平台”可以或许为医药工业生 产。封联动线起步公司以洗烘灌，干制剂出产线逐渐拓展至冻，药用水配备及工程系统范畴并通过并购楚天华通进入制，到口服 固体系体例剂配备范畴并购 Romaco 进入，体等）等保守药物出产设备 的全笼盖实现了对液体类、固体类（含粉体、膏。

　　器具购买金额”占比推 算制药配备行业细分范畴的需求规模我们能够按照医药制造业固定资产投资完成额中的“设备工。业划分按照行，产、兽用药品制造、生物药品制造和 卫生材料及医药用品制造 7 个子行业构成医药制造业由化学药品原料药制 造、化学药品制剂制造、中药饮片加工、中成药生，生材料及医药用品 制造后剔除掉兽用药品制造和卫，资完成额合计占比约为 85%-90%与药品相关的 5 个子行业固定资产投。

　　出产处理方案为例以赛多利斯的单抗，产流程中在上游生，开辟到贸易制造的成熟工艺处理方案具有涵盖细胞系、培育 基、工艺；产流程中鄙人游生， 级的卵白纯化以及原液储运纯化方案可以或许实现从 mg 级 扩大到 kg。

　　8 月 26 日2019 年 ，人大常委会第十二次会 议表决通过新版《药品办理法》经十三届全国，12 月 1 日起施行并于 2019 年 。品出产企业能否合适《药品出产质量办理规范》的要求进 行认证新版《药品办理法》中删除“药品监 督办理部分按照划定对药；及格的对认证，”等相关划定发给认证证书，GMP 认证确认打消 ，批、轻监管”改变为“强化监视查抄、 弱化许可审批”对药 品出产企业 GMP 的监管体例从过去的“重审，、日常抽检等手段通过“飞翔查抄”， 效性前进履态办理和过程监视对制药企业施行 GMP 的有。认为我们，》打消了 GMP 认证新版《药品注册办理法子，和药品全生命周期的动态监管改为强化对药品出产全过程，备需求将平稳释放估计将来制药设，式增加转化为持久稳健增加行业无望从短期周期性迸发，性会在必然程度上被弱化估计 将来行业的周期。方面另一，在不 断动态更新和完美GMP 相关轨制划定也，制药企业中激励使用并通过日常查抄在，新产物、新手艺的市场推广周期从而将大幅缩短制药 配备行业。征询的测算按照灼识，备市场所作款式仍然较为分离2020 年我国制药 装，能力出众的制药设备行业龙头的市占率也无望逐渐提拔客户资本堆集丰硕、产质量量和手艺程度领先、 研发。

　　1 年202， 亿元（+97.79%）公司境外收入 10.40， 24.8%占比提拔至。.30 亿元（+148%）主分区域来看 欧洲收入 7，70.27%毛利率为 ；亿元（+61.57%）亚洲收入 2.98 ，59.51%毛利 率为 。生物大分子药物的产能扶植估计是受益于抗体、疫苗等，配备实现海外市场冲破公司生物原液相 关，处理方案能力获得提拔生物大分子配备全体。 年 1 季度截至 2022，为 39.2 亿元公司合同欠债金额，最高程度为汗青，和新 签定单数量充沛表现出公司在施行订单，业绩释放期仍然处于。

　　料成本、耗材成本、劳动力成本和其他 成本单抗的出产成本可分为设备相关成本、原材。资产折旧费、设备维护费等此中设备相关成本包罗固定；养基、缓冲液、打针用水等原材料次要包罗无血清 培；瓶、层析介质、滤膜等耗材次要包罗细胞培育；要包罗人员工资等劳动力 成本主；验费用、能源耗损以 及废料处置成本等其他成本包罗检测阐发和质量节制的实。规模的扩大跟着出产，呈现出下降趋向单元出产成本，劳动力相关成本占比下降此中设备相 关成本和，模效应的表现次要是因为规。本 占比显著添加但原材料和耗材成，应体积的扩大并且跟着反，的并不显著边际下降。物药 的需求添加我们认为跟着生，有劣势的国产耗材进行进口替代企业有动力通过选择成本更具，成本降低。

　　类生物药市场规模数据为根本我们以 2020 年我国各，入的分歧比 例并假设耗材占收，耗材市场规模来测算生物药，模为 37.5 亿元2020 年市场规。小 于目前现实值测算出的市场规模，材不只用于出产阶段利用我们认为是因为生物药耗，用于研发也能够，法精确统计终端用处无，小于现实市场规模因而导致测算值。产物中进口品牌仍然占领了大部门市场份额此外考虑到在一次性反映 袋、超滤膜包等，仍将保 持较快增速估计国产耗材将来。

　　支环境进行阐发后发觉我们对上市公司本钱开，投资 环境呈现必然分化分歧细分范畴的固定资产。

　　、无形资产和其他持久资 产领取的现金”平稳增加化学制药行业（制剂+原料药）公司“购建固定资产， 年实施之后增速有所回落但在集采政策于 2018。18 年之前连结较快增加固定 资产金额在 20，也呈现下滑但之后增速，学制剂盈利能力下降表现出集采后化 ，愈加隆重企业投资。在建工程仍有 必然增加但本钱开支、固定资产和，学药的需求量仍有天然增加估计次要是因为：（1）化，产需求具有扩；、载药脂肪乳等市场规模快速增加（2）复杂制剂如微球、脂质体， 需求量添加从而带动配备；集采不竭推进（3）仿制药，本身财产链上 下流的动力制剂和原料药企业均有完美，全数供应链但愿笼盖，本和扩充产能更好的节制成。

　　药制造业收入增速下滑2013 年后遭到医，资增速放缓固定资产投；逐渐进入尾声等要素影响新版 GMP 认 证，求持续回落制药设备需，呈现大幅度下滑行业收入增速。方面另一，求削弱因为需，合作加剧行业内，能力下滑企业盈利。报中能够看出行业运营面对着较大坚苦从行业龙头东富龙和 楚天科技的年。

　　MP 出产的过程节制极为严苛基因医治载体工艺开辟及 G，耗材目上次要由欧美等发财国度供应所需的环节出产 设备和环节试剂，国产化率较低焦点环节的。药物比拟与其 他，出产成本更高CGT 药物，诺披露药明巨，液收入 超 3000 万元2021 年瑞基奥仑赛打针，为 29%毛利率仅。

　　s Solutions）可供给多样化的产物组合公司的生物过程处理方案营业（Bioproces，出产、工艺开辟等多个流程涉 及到生物药的贸易化，应器、分手/纯化耗材、存储和运输的处理方案包罗细胞系建立手艺、细胞培育基、 生物反，整流程处理方 案可以或许为客户供给完，产过程集成和后续验证等流程并协助进行前期项目规划、生，克隆抗体和病毒载体基因疗法等产物和手艺合用于疫 苗、单。：在生物过程处理方案 营业中2021 年公司年报中披露，占该部分发卖收入的四分之三一次性无菌产物的反复营业约。t）、发酵(Fermentation)、纯化 （Purfication）等多个范畴位列全球前 3公司在过滤处理 方案（Filtration）、流体办理处理方案（Fluid Managemen。

　　其他持久资产支 付的现金”、固定资产和在建工程增速大幅提拔2021 年生物成品行业上市公司“购建固定资产、无形资产和，业产能大幅扩 张次要是因为疫苗企。公司也有产物连续进入到贸易化阶段另一方面港股 biotech ，otech 公司产能也在持续扩张之中以信达生物、康 方生物为代表的 bi。季度在高基数之 上2022 年 1 ，公司本钱开支仍然连结增加A 股生物成品行业上市，阶段和新冠疫苗带来的增量设备需求的逐渐消化我们认为跟着国发生物药 连续进入到贸易化，设备需求仍无望连结在较好程度生物成品行 业本钱开支力度和。

　　类型来看从产能，占比仍然跨越 2/3哺乳动物细胞系产能，能正 在逐渐添加但基因疗法药物产。量增速要跨越产能增速具有活跃产能企业数，的 一次性反映手艺和平台表现出企业正在采用更小。

　　干机营业起身公司以医用冻，进产物品类拓展近年来积极推，空间的 天花板打破单一赛道，制造范畴供给原料药设备（化学药合成、中药提取、生物原液） 和制剂设备（打针剂、口服固体系体例剂）不只可以或许为生物成品、疫苗、血成品、抗生素、化学药品、诊断制剂、保健品、 兽药、中药西制等药物，命与科学板块同时制造生，剂、填料、过滤、包材等）多维一体式结构构成仪器、设备、耗 材（包罗耗材、试，和耗材范畴供给全体处理方案可以或许在细胞医治、基因医治。耗材+工程）一体化处理方 案构成“M+C+E”（配备+。

　　过 3 次次要产能扩张楚天科技汗青上已经历。占地约 80 亩此中第一期工程，年开工扶植2003 ， 年完工2004。程占地百亩第二期工， 年开工扶植于 2009， 年完工2010。2013 年开工第三期工程于 ，年连续完工2015 。年启动了第四期工程公司于 2020 ，42 亩占地 1，智能后包车间、智能 中药车间等研发、制造和办理项目包罗楚天科技立异核心大楼、人才核心大楼、地方车间、，目建成后四期项，100 亿元产能公司全体可达到 。动第五期工程扶植目前公司曾经启，物药范畴的相关结构产能次要规划用于生，设备、配液系统、其他产物等包罗一 次性耗材、层析超滤。新减产能连续投 产我们认为跟着公司，业绩稳健增加无望持续连结。

　　 1993 年东富龙成立于，在创业板上市2011 年。、焦点配备、系统工程全体处理方案公司为全球制药企业供给制药工 艺，分析性制药配备主 流供应商努力于成为聪慧药厂和全球，术与科技、食物配备工程三大范畴焦点营业笼盖制药配备、 医疗技。球 40 多个国度和地域的超 2000 家全球 出名制药企业目前已 有超 10000 台制药设备和药品制造系统办事于全。

　　类型生物反映器、层析系 统、超滤、纳滤系统和制剂灌装线等生物药大规模出产之中所需次要设备包罗了 CO 2摇床、各，应器国产化程度较低此中一次性生物反。之中还涉及到多种耗材生物药 大规模出产，表达）、色谱填料(用于抗体分手纯化)、超滤膜包（用于浓缩超滤） 等次要包罗培育基（用于细胞培育）、一次性反映袋（用于细胞培育、抗体。相关耗材市场规模合计近百亿元我们估计目前国内生物药出产，段和研发需求添加仍将连结快速增加且跟着生物药连续 进入贸易化阶。产物市场 份额仍然较低目前一次性反映袋等国产，要素驱动下估计有较猛进口替代 空间将来在降低成本、提高供应链平安性等。

　　 4 月披露了定增预案公司于 2022 年，32 亿元打算募集 ，试制核心”等 4 个项目用于“生物制药配备财产 ，公司产能用于提拔，物药耗材范畴的 出产能力加强公司在新型配备和生。史上看从历，模的本钱开支（表现为 下一年固定资产金额大幅添加）公司在 2011 年和 2014 年进行过较大规，司未再进行大规模本钱开支2014-2020 年公。能已趋于饱和目前公司 产，起头进入新一轮本钱开支周期因而公司在 2021 年，形资产和其他持久资产领取的现金均创汗青新高2021 年公司在建工程、购建固定资产、无，动公司新一轮业绩增加我们认为将 有益驱。

　　来看目前，产物线曾经较为丰硕制药配备龙头企业，种药品笼盖多，愈加多元化收入布局 。射剂用冻干机和系统为主东富龙的收入布局从以注，程单机及系统等多个产物线配合成长的款式目前曾经构成注 射剂系统/单机、生物工，21 年 报截至 20，类产物收 入占比别离为 32.95%、21.63%和 13.28%公司打针剂单机及系统、生物工程单机及系统和净化工程与设备 3 大。封联动线和西林瓶洗烘灌封联动线等为主楚天科技也从上市之初的以安瓿洗烘灌 ，单机和生物工程处理方案及单机等多类型产物配合成长的格 局逐渐构成了无菌制剂处理方案及单机、 检测包装处理方案及，案及单机收入占比分 别为 24.21%和 30.54%2021 年公司无菌制剂处理方案及单机和检测包装处理方，比为 16.27%配件及售后办事占，实现收入 2.44 亿元生物工程处理方案及单机 ，84.30%同比增加 。

　　域角度看从发卖地，土发卖占比仅为 12%摆布2019 年公司在意大利本，收入占比最大在欧 友邦家， 28%但也仅有。态角度来看从营业形，件发卖)占比曾经达到 30%售后办事收入(包罗 备品备，占比约为 70%新产物发卖收入。

　　沙利文的阐发按照弗若斯特，规模为 1445 亿美元2021 年全球药品市场，占比约为 20%中国药品 市场；疗需求的增加跟着经济和医，高于全球平均程度中国市场规模增速，药品市场占比将达到 24%估计到 2023 年中国。全 球市场规模的 20%（与药品市场不异）假设 2021 年中国制药配备市场规模为，规模约 4000 亿元则昔时全球制药配备市场。药品市场中占比约为 24%2021 年生物药在全球， 年将达到 37%估计到 2030。球制药配备市场中我们认为 将来全，增速将快于化学药生物药配备需求。：将来智库（演讲来历）

　　法子》打消了 GMP 认证我们认为新版《药品注册办理，和药品全生命周期的动态监管改为强化对药品出产全 过程，备需求将平稳释放估计将来制药设，增加转化为持久稳健增加行业无望从短 期迸发式，定程度上弱化周期性会在一。备、供给“配备+耗材”一体化处理方案和国际化 结构等办法制药配备企业通过拓 展产物线、结构景气宇更高的生物药装，为成长性而非周期性估计业绩将更多表现。

　　投资完成额占药品范畴比例为 25%2017 年生物药操行业固定资产，快于药品市场平均程度考虑到生物药 增速，于持续攀升之中估计该比例处。完成额占比为 35%(考虑到新冠疫苗产能的投资)我们假设 2021 年生物药 操行业固定资产投资，投资完成额为 2851 亿元则昔时生物药品 行业固定资产。额中的 “设备工器具购买”占比约为 30%2017 年生物药操行业固定资产投资完成，比例推算按照该，类设 备采购金额为 855 亿元2021 年我国生物药操行业各。

　　供给“配备+耗材+工程”一体化处理方案公司通过结构景气宇更高的生物药配备、，局力度等办法加大国际化布，现为成长性而非周期性估计将来业绩将更多体。 56.11、69.00 和 81.05 亿元我们估计 2022-2024 年公司收入别离为，23.0%和 17.5%同比增速为 33.8%、；13.95 和 16.94 亿元归母净利润别离为 11.11、，5.5%、和 21.4%同比增速 34.2%、2。

　　审评审批轨制鼎新带动下2015 年以来在药品，场轨制立异使得立异药融资情况大幅改善保守药企向立异药积极转型、本钱市 ，和获批上市数 量均呈现快速上升态势国发生物立异药 IND、NDA 。IND 数量起头大幅添加2020 年国发生物药 ，ND 数量达到了 228 个2021 年国发生物 药 I， 70%以上同比增速高达。期用时 1 年按照临床 I ， 用时 1 年临床 II 期， 1.5-2 年临床 III 期，用时 0.5 年数据阐发拾掇统计，-1.5 年计较NDA 用时 1，合计用时约为 5-7 年立异药从进入临床到上市，生物立异药将迎 来集中上市期估计 2025 年前后国产。提拔将持续带动相关设 备和耗材需求不竭增加贸易化阶段生物药放量和生物立异药研发烧度的。

　　、包装等工艺用处的机械设备和包材制药配备是指用于药品出产、检测，企业和 CMO/CDMO 企业）供给各类出产设 备制药配备 行业次要为医药制造业企业（包罗药品出产。行业协会的分类体例按照中国制药配备，（汽）设备、药品包装机械、 药物检测设备、其他制药机械及设备（如输送安装与辅助机械）等类别制药配备能够分为原料药机械及设备、制 剂机械及设备、药用破坏机械、饮片机械、制药用水、气，0 多 个规格共计 300，物制剂等药品出产的各个环节别离使用于中药、化学药和生。按照设备用处进行分类在现实之中凡是 也会，制剂、打针剂等）、包装 类设备等例如原料药设备、制剂设备（固体，物药出产过程中最为焦点的两类制 药配备其华夏料药设备与制剂设备是化学药和生。应的设备与出产线不尽不异分歧的产物和剂型要求对，析柱、超滤膜、冻干机、 隔离器等大量复杂设备与 集成系统例如生物药出产所需设 备包罗细胞培育箱、生物反映器、层。

　　木单抗和三生国健的益 赛普 3 种生物药的出产成本我们别离测算了君实生物的特瑞普利单抗、百奥泰的阿达，00-2800 元/克之间能够看出其完全成本在 24，0-700 元/g 之间间接材 料成本在 40。产量环境下现实值 与理论值根基相符通过查阅学术文献也能够看出在划一。

　　数据显示米内网，规模为 1.64 万亿元2020 年我国药品市场，发卖额为 1.21 万亿元此中昔时公立医疗机 构药品。售收入占比为 11.8%在公立医疗机构中生物药销， 1428 亿元则市场 规模为，放大后同比例，药市场规模为 1935 亿元估计 2020 年中国生物，了公立医疗机构和零售终端由 于米内网数据仅统计，人诊所、村卫 生室等未统计到民营病院、私。种划分按品， 400 亿元估计血成品约，元（不含新冠疫苗）疫苗约 600 亿，700 亿元单 抗约 ， 亿元以上（集采之前口径）胰岛素市场规模在 200，00- 200 亿元其他生物药估计 1。

　　制造业固定资产投资增速回升2018 年以来因为医药，逐渐走出 底部制药配备行业，复增加收入恢，到较着改善盈利能力得。化的中高端制药配备需求将进一步提拔新建产能对集成化、主动化和智能 。-10 年的更新周期此外制药设备具有 5，用寿命到期后的天然更替一方面来自于原有设备使，药企业需 求的升级另一方面也来自于制，确度更好、产质量量分歧性 更好的出产线企业越来越倾向于设置装备摆设主动化程度更高、精，和智能化的出产需求满足主动化、一体化。认证明施后制药配备行业需求快速释放因为 2011 年新版 GMP ，经连续进入 更新和升级周期这些设备按照利用年限计较已，药设备行业景气周期的缘由之一因而这部门需求也是鞭策本轮制。

　　工程板块在生物，系统、超滤层析 纯化、不锈钢反映器和填料等公司曾经结构了一次性生物反映器、一次性配液。思优特生物手艺无限公司通过设立控股公司楚天，耗材的研发出产用于 一次性，、配液袋、储液袋及其膜材等次要产物有一次性生物反映器。微球生物手艺无限公司通过设立控股公司楚天，的研发出产用于填料，硅胶微球、聚合物微球和无机微球次要产物笼盖天 然多糖微球、，脂糖微球为主目前产物以琼，物大分子制药次要用 于生。

　　场空间跨越 800 亿元1.2 国内制药配备市，进口替代空间高端产物有；建国内企业增加天花海外 市场拓展将打板

　　 年 1 季度末截至 2022， 25.10 亿元公司合同欠债金额为，90.13%同比增加 ，略有下降环比 ，的布局即预付款和提货款所占比例但环比下降次要是因为合同欠债，季度末发生变化导致在去 岁暮和本年一，付同比下降一季度交，验收同比增加客户端调试，商品削减导致发出，货款占比下降合同欠债中提，债数额下降导致合同负， 季度新签定单同比有所增加公司在 2022 年 1，比也有所添加在手订单环，订单中与新冠相关的订单占比在 40%以上但因为公司 2021 年 1 季 度新增， 年新增订单中而 2022，单占比在 5%以下与新冠相关 的订，新增订单同比仍然连结较快增加因而我们判断公司非新冠配备。

　　2 月实施股权激励打算公司于 2022 年 ，554.68 万股限制性 股票向 344 名激励对象授予 ，1.26 元/股授予价钱为 1。于激发办理团队的积极性股权激励打算的实施有助，运营效率提 高，理人成本降低代。四五”期间公司在“十，好营业板块梳理公司将重点做，药配备两大焦点营业聚焦医疗器械和制，外诊断、 生物制药和制剂设备范畴全力冲破血液透析、 放射诊疗、体；术设备范畴的新产线择机结构口腔、手，手术器械、骨科、通用制药设备以及血透核心范畴精耕细作感控设备、 尝试设备、医用环保设备、；、中药及化药制药设备范畴的不良资产逐渐有 序退出医疗办事、医疗商贸。 绩无望持续释放我们认为公司业。

　　金额的 30%） 和提货款（凡是为订单金额的 60%）构成制药配备行业上市公司的合同欠债次要由订单预付款（凡是为订单，司业绩具有一 定前瞻意义因而合同欠债对于预测公。药配备行业上市公司合同欠债环境我们统计了东富龙等 6 家制，合计合同欠债金额起头触底回升自 2017 年起上述公司的，债同比 增速为 76%2021 年合计合同负，市公司仍处于业绩释放期我们认为制药配备行业上。公司的合同欠债金额环比增速有所放缓2022 年 1 季度 部门上市，2021 年是新冠疫苗项目本钱开支高峰期我们认为次要是因为：(1)2020- ，相关需求削减2022 年，付款 下降导致订单预；厂家交付、客户验收延迟（2）疫情等要素导致，削减了确认的收货款发货遭到影响进而。新冠订单要素后我们认为剔除，单仍连结增加态势企业其他设备的订，相关订单的影响之后将来在消化掉新冠，绩仍具有较好 的成长性我们认为制药配备企业业。

　　括无菌检测系统、微生物限度检测系统等公司自主开辟的微生物检测系统次要包；染节制配备范畴在情况生物污，、过氧化氢消毒机及 配套设备等次要产物包罗隔离器、无菌传送舱。手艺作为平台手艺同时公司以隔离器，疗药物生 产集成化配备自主研发了细胞和基因治，式细胞培育系统和无菌分装工作站 等次要包罗多功能细胞处置工作站、巢。研发 NC 膜公司成功自主，冠病毒、艾滋、乙肝等）外除可用于流行症检测（新，农业和畜牧业、收支境查验检疫、 法医定案等范畴还能够使用于早孕检测、食物质量监测、情况监测、，测、 HCG 检测等常见的使用包罗毒品检。2.83 亿元（+41.46%）2021 年公司实现停业收入 ，+31.30%）归母净利润为（。的业绩基 数之上继续连结快速增加2022 年 1 季度公司在较高， 万元（+48.90%）实现停业收入 7153，万元 （+45.08%）归母净利润 1393 。兴旺成长的布景下在 GCT 药物，理工作站实现快速增加中持久看好公司细胞处。

　　利斯的测算按照赛多，市场规模为 380 亿美元2020 年中国生物成品，（汇率按 6.3:1 计较）合人民币约 2400 亿元，数据根基分歧与米内网统计。物成品市场规模将增加到 670 亿美元赛多利斯估计到 2024 年 中国生，%（不考虑新冠疫苗）年复合增速为 15。0 亿美元增加到 3650 亿美元同期全球生物成品市场规模从 250，速为 7.9%5 年复合增，超全球平均程度国内市场增速远。

　　多利斯营业成长和业绩后通过复盘 IMA 和赛，)从持久角度看我们认为：(1，求并不具有较着的周期性因为 制药配备行业需，制药配备营业因而仅考虑，如从单机和系统逐渐向全体处理方案和工程龙头企业通过产 品线的拓展和迭代（例，际化结构力度、提拔售后办事收入占比提拔结构高景气的生物 药配备等）、加强国，为平稳 业绩增速仍然可以或许连结较；品利用周期较长（2）配备类产，一类产物对于同，很 难呈现复购的环境某个特定客户在短期内。研发和贸易化出产各个环节而耗材类产物使用于生物药， 续具有需求会持。若改换相关供应商因为耗材类产物，试并在 药监部分履行相关变动法式需要对改换后的产物进行试产、测，成本都较高时间和经济，定客户之后因而在绑，持续性和持续性更好耗材类产 品业绩的，材类产物收入占比因而通过提拔耗，滑润业 绩可以或许进一步。

　　出产过程复杂基因医治药物， 染、病毒纯化等多个环节的工艺开辟和质控方式开辟涉及质粒转染和纯化、出产细胞大规模培育、质粒转。

　　认为我们，的拓展和产物的升级迭代制药设备企业通过产物线， 游企业的需求一方面适应下，域切入到生物药设备等高景 气范畴从景气宇相对较低的保守制药设备领，一产物线需求波动对全体业绩的影响另一方面多产线结构也能够避免单。收入体量上升另一方面跟着，步起头表现规模效应逐，速弘远 于收入增速最终使得公司利润增。业需求周期属性弱化将来跟着制药设备行，不竭优化产物布局，表现和进口替代规模 效应逐渐，能力无望持续连结在较 好程度将来制药设备龙头企业的盈利。：将来智库（演讲来历）

　　物药品企业固定资产项目我们进一步阐发了部门生。来看凡是，筑物、机械设备、运输设备等构成公司固定资产次要 由衡宇及建，次要设备的资产原值此外公司也会披露。发用设备、根本设备和其他设 备等）资产原值进行阐发我们对部门生物药企业次要机械设备（包罗制药设备、研，值占机械设备资产原值的比例计较出次要制药设备资产原。的比例具有较大差别能够看出分歧公司，公司披露口径相关我们认为一方面与，备具有非标定制化的特点另一方 面因为制药设，之间订价差别较大在分歧客户、项目。%的平均程度测算我们按 照 33， 282 亿元（855 亿元 *33%）2021 年我国生物药制药配备市场规模为。场规模占比为 35%进行推算同时我们按照生物药制药配备市，场规模约为 806 亿元则昔时我国制药 配备市。

　　多种体例多次进行手艺引进、产物 线补全和拓展公司在汗青上通过设立子公司、合伙以及并购等，业的成长趋向适应制药行，药配备的新需求满足客户对于制。新设立子公司的业绩表示我们梳理 并购标的/，系后业绩呈现出 较好的增加态势大部门被并购标的在进入公司体，有前瞻性目光表现出并购具，的整合运营能力本身也具备较强。万元增资姑苏海崴（现改名为东富龙海崴）例如 在 2017 年公司以 960 ，持股比例添加至 68%)获得其 60%股权(现 ，入为 2.83 亿元2021 年该公司收，6800 万元净利润约为 。、越南、南非设立子公司表现 出公司继续加强国际市场结构及拓展2021 年公司在在香港、印度、印尼、土耳其、澳大利亚、迪拜，外市场渗入率逐渐提拔海。

　　合作款式分离、手艺壁 垒高、分歧产物手艺差别度大等特点生命科学上游耗材和试剂具有品类多、单品市场规模无限、，做大做强的必然路径企业通过并购整合是。曾多次进行了多次并购赛多 利斯在汗青上，个环节所需的耗材和 手艺涵盖了生物药出产和研发多，离纯化过滤到制剂 罐装的全线手艺产物在内的整个上下流环节笼盖了包罗细胞株开辟、培育基优化、上游细胞培育、下流分，制药研发到贸易化 出产可以或许为客户供给从生物，决方案的能力端到端完整解。

　　部件、节制系统和膜材等各类原材料供 应商制药配备行业的上游次要为钢材、机械、零，件和主动化节制系统行业等涉及钢铁行业、电子元器。医药制造业下流则是，出产企业和 CMO/CDMO 企业包 括化学药、生物药、中药、原料药。影响到制药配备的需求制药行业的成长间接 ，强的联系关系性二者具有较。方面一，资的添加会带来制药配备需求的提拔制药工业产值的增加和固定 资产投；方面另一，集成化、主动化程度和智能化程度的要求日趋严酷制药企业对制药配备的不变性、 持续性、精度、，需要不竭加大研发投入也促使制药配备企 业，术立异进行技。

　　4.82亿元（+3.62%）2021年公司实现停业收入9，元（+132.26%）归母净利润5.56亿，4 亿元(+97.07%)扣非后归母净利润 3.8。务来看分业，5.34 亿元（+20.07%）医疗器械制造板块实现停业收入 3；.49 亿元（+16.83%）制药配备板块实现停业收入 12，26.68%毛利率为 ，加 4.66 个百分点与 2020 年比拟增， 3.53 亿元 （-9%）子公司成都英德实现停业收入，147 万元归母净利润 ，扭亏为盈成功实现；8.24 亿元（-10.90%）医疗产物商业板块实现停业收入 3，耗材集中带量采购等影响次要是因为受医用高值，营风险及毛利率程度等要素分析考虑代 理营业的经，0 日与强生（上海）医疗器械无限公司终止营业代办署理合作医疗商贸板块中上海泰美于 2021 年 6 月 3。入 21.13 亿元（-16.05%）2022 年 1 季度公司实现停业 收，亿元（-12.84%）归母净利润 1.28 ，8 亿元（+21.46%）扣非后归母净利润 1.4，配备板块停业收入稳步增加次要受益于医疗器械和制药。

　　载体产物、基因润色的细胞产物基因医治药物次要包罗基因医治，能的溶瘤病毒产物以及具有 特定功。

　　首套 mRNA 新冠疫苗出产安装2021 年公司成功交付了中国，进的核酸药平台出产手艺该套安装采用世界先 ，达 2 亿剂设想年产能。V 疫苗出产厂 家合作持续与国内头部的 HP，、佐剂配液系统等焦点设备及工艺系统为其供给发酵罐、纯化/制剂配液系统，范畴快速实现财产化不竭助力其在疫苗。厂家供给大规模 生物反映器公司也为国表里多家抗体出产。20KL 用于抗体出产的生物反映器 项目此中为瑞士某巨头 CDMO 供给的多套 ，生物反映器项目之一为全球最大规模的。长 效胰岛素的大型发酵罐和工艺系统在胰岛素范畴为供给用于出产第三代。鹤发酵 罐系统订单和多个的下流纯化系统订单2021 年新签定国内最大规模的重组人白蛋，的手艺逾越实现了新。新订单金额呈现快速不变的增加生物制药和化学合成药 范畴， 24.02 亿元2021 年达到， 37%同比增加。

　　方面产能，连结平稳扩张的节拍IMA 公司一直。比例连结在 2%-4.5%之间积年来本钱性开支占昔时收入 的。后能够看出通过对比，支强 度均高于 IMA国内制药配备企业本钱开，交付能力的提拔和产物品种拓展我们认为产能的扩张有助于企业，争力的主要要素是提拔企业竞，际合作力无望不竭提拔中国制药配备企业的国。

　　耗材+设备“一体化结构4.2 赛多利斯：“，上下流全体 处理方供给生命科学财产链案

　　时间段来看但从特定，仍具有周期性制药配备行业，滑以及 盈利能力的波动表现外行业收入增速下。业固定资产投资的增速联系关系度较 大制药配备行业的运营环境与医药制造，4 年至今从 200，了 3 个成长阶段制药配备行业履历。

　　务收入方面在售后服，比拟仍有较大提拔空间国内企业与 IMA ，办事收入占比仅为 4%摆布2021 年东富 龙配件和，是因为归并了 Romaco楚天科技为（比例较高次要，收入占比为 32.44%）16.27%2019 年该公司配件产物与售后办事。业存量制药设备数量不竭添加我们认 为将来跟着龙头企，占比均有 望逐渐提拔售后办事收入体量和，将进一步加强业绩不变性。

　　定资产投资持续兴旺生物成品行业的固。公司 的本钱开支金额均持续添加A 股中的血成品、疫苗和单抗等，PD-1 单抗等的高速增加一方面来自于国发生物药如 ，产需求有扩，设也带来了较为可观的增量另一方面新冠疫苗产能建。披 露的数据按照工信部，21 岁暮截至 20，能达到 70 亿剂我国新冠疫苗年产；集仿单》中的数据显示康泰生物《可转债 募，年产新冠灭活疫苗 2 亿剂量“百旺信应急工程扶植项目”可，金额为 3.84 亿设备购买及安装投资； 年产腺病毒载体新冠疫苗 2 亿剂“腺病毒载体新冠疫苗车间项目”可，金额为 3.67 亿设备购买及安装投资。述 数据按照上，额 1.7 亿元测算（扣除安装费用）按照每 1 亿剂疫苗平均产能投资金，设备增量需求为 119 亿元我国 新冠疫苗出产线带来的。

　　数据看从汗青，润连结平稳增加态势赛多利斯收入和利，现 出平稳提拔的态势毛利率和净利率总体呈。和利润均呈现出提速态势2021 年公司收入，亿欧 元（+49.3%）实现收入为 34.49 ，收入约为 5 亿欧元此中疫情相关营业范畴。速贡献分拆增， 约为 5%并购的贡献，试剂盒产物和组件贡献了约 16%开辟和出产新冠病毒疫苗及其检测。力进一步提拔公司盈 利能， 11.75 亿欧元EBITDA 达到，到 34.1%响应的利润率达，和发卖费用削减等要素次要是由 于规模效应。定强度的本钱开支公司持续进行一，增加的主要要素也是驱动业绩 ，售额比例达到了 11.8%2021 年本钱开支占销，在较高程度持续连结。50 亿欧元(不考虑新冠相关需求)公司指引 2025 年收入方针为 ，复合 增速为 16.65%2022-2025 年收入。

　　次要出产设备和原材料环境和元生物招股书中披露了其，、超滤系统、层析系统、配液罐等焦点产物包罗搅拌式生物 反映器；填料、过滤 膜、血清和核酸酶环节耗材包罗细胞培育基、纯化。业对于降低成本和确保供 应链平安的需求愈加火急我们认为 CGT 药物出产企业和 CDMO 企，连续进入临床甚至贸易化阶段将来跟着国内 CGT 药物，设备和耗材需求不竭提拔未 来 CGT 药物，力也愈加强劲进口替代动。

　　角度来看从持久，有较好的成长性制药配备行业具，较着的周期性并没有表现出。收入从 34.96 亿元增加到 276.9 亿元2006-2021 年“制药专业设备制造”行业， 14.79%年复合增 速为。7亿元增加到29289 亿元同期医药制造业收入从 473，12.91%年复合增速为，业连结同步增加根基与医药行。

　　场规模有多种统计口径我国制药配备行业的市。数据（次要统计范畴为规模以上制药设备企业）显示国度统计局发布的“制药专业设备 制造”的行业，行业收入为 276.90 亿元2021 年制药专业设 备制造，39.94%同比增加 。20.11 亿元、16.96 亿元、18.3 亿元 21.85 亿元此中 2018-2021 年“制药公用设备 制造”行业出货值别离为 ，例别离为 12.47%占同期行 业总收入比，6%和 7.89%9.82%、9.2，17 年出货值未 发布因为 2015-20， 年出货值占昔时行业总收入比例我们统计了 2008-2014，7%摆布平均在 。看出能够，口占比根基不变制药设备行业出，主导行业业绩的 次要要素在现阶段国内需求仍然是。

　　物药头部企业的产能环境进行阐发我们拔取了 17 家代表性生，21 岁暮截至 20， 36.2 万升合 计产能约为， 96.5 万升方针产能合计为，0.3 万升增量为 6， 岁暮的 1.67 倍增量产能为 2021；期为 3-4 年假设扶植和达产周，2025 年前后完成估计相关产能将在 。药产能为 180 万升2021 年中国生物，如果行业头部企业因为扩产主力主，C 药物等增速较快的生物药的出产且新减产能主 要用于单抗、AD，张速度要慢 于样本公司估计全体生物药产能扩。 1-1.3 倍保守计较我们按照增量产能为原产能，产能将达到 360-414 万升估计到 2025 年中国生物药 ，0-234 万升新减产能为 18。数据显示草根调研，万升生物药产能凡是新增 1 ， 1-1.2 亿德配套配备费用约为；医药财产化基地（二）”一期项目第三阶段投资的通知布告》 中的数 据显示此外复星医药于 2021 年 11 月发布的 《关于“复宏汉霖生物，升的生物药工场产能为 6 万，金额为 5.84 亿元主体工程+工艺设备投资，述数据相符根基 与上。设备投入 1 亿元计较按此每万升产能对于制药，180-234 亿元的增量市场（中位数为 207 亿元）我们估计仅国内生物 药产能的扩张无望为制药设备行业带来 。

　　“间接材料”的环境来看从各公司招股书中披露的，利用 的耗材有较大差别各类生物成品出产过程中。基、填料等为主单抗类以培育，品分歧较为多样化疫苗类则按照产，了尿素、乙腈等化工原料胰岛素类原辅料则包罗。业收入的比例来进行测算在出产阶段所需的耗材市场规模因而我们能够通过公司停业成本中“直 接材料”占营。

　　期来看中长，终连结了平稳增加态势IMA 公司业绩始，元增加到 2019 年的 15.96 亿欧元停业收入从 2000 年的 2.93 亿 欧，为 9.3%年复合增速；欧元增 长至 1.7 亿欧元归母净利润从 1500 万， 13.53%年复合增速为。

　　务来看分业，入达到 27.27 亿欧元（+54.7%）公司生物工艺处理方案板块在 2021 年收，需求贡献 20%此中与疫情相关，献 5%收并购贡；.22 亿欧元 （+32%）尝试室办事板块收入达到 7，组件需求增加贡献约 6%此中新冠病毒检测试剂盒，献约 6%收并购贡。占收入的比例均呈现出提拔的态势两项 营业的 EBITDA ，不竭加强盈利能力。

　　再披露子行业的固定资产投资完成额因为 2017 年后国度统计局不，业固定资产投资完成额占比 85%为基数进行计较因而我们以 2017 年与药品相关 5 个子行；定资产投资完成额 9584 亿元2021 年 我国医药制造业固，产投资完成 额为 8146 亿元则 2021 年药品范畴固定资。

　　.47亿欧元增加至2019年的7亿欧元公司制药配备板块的收入从2000年的2，为 5.6%年复合增速，药品市场增速不异根基与同期全球。9 年和 2010 年呈现下滑公司制药配备收入仅在 200，门订单削减和发卖量下滑公司年报注释为包装部。10 年全球药品市场增速放缓我 们认为与 2009-20，产投资收缩相关制药企业固定资。能力处于持续提拔之中制药配备板块的盈利，以下稳步 提拔至近年的 15%摆布EBIT 占收入的比例从 10%。以看出由此可，政策扰动在没有，放的环境 下需求平稳释，并不具有较着的周期性制药配备行业的需求。

　　角度看从公司，杆效应的具有因为运营杠，大于利润的 波动幅度导致利润的波动幅度远，性变化的缘由之一也是惹起业绩周期。 8.22 亿元增加到 41.92 亿元例如 2011-2021 年东富龙收入从， 20.51%年复合增速为，力波动较大但盈利能。于毛利率的波动一方面 是由，5 年后下降较着出格是在 201，备需求下降次要因为设，间合作加剧导致同 业企业之。品需求布局的变化另一方面因为药，前进行研发投入和结构企业需要在新范畴 提，加也对业绩构成较大拖累费用收入等刚性成本的增。19 年起自 20，利率见底回升东富龙的毛，行业需求恢复一方面是因为，间 合作削弱同业企业之，力获得恢复产物盈利能；更多集成化、系 统化处理方案另一面公司也起头为客户供给，合作力大幅加强客户粘性和市场。

　　的焦点工艺设备、工艺系统以及整 体处理方案公司主停业务为化学反映、生物反映和聚合反映，池原材料（含金属矿、锂电池原材料）和电子化学品（含光伏原 材料和高纯度化学试剂的出产）等办事的下流行业和范畴包罗油气、日化、化工新材料、制药（含生物制药 和化学合成药）、动力电。两座现代化的制造基地公司在南通和上海具有，一座沿海的制造基地在 马来西亚也具有。

　　国内市场空间近百亿元3.2 生物药耗材，品需求兴旺一次性产，代前景广进口替阔

　　lan 的统计按照 biop，1 年 4 月截至 202，为 1740 万升全球生物药产能合计，1.7%)在美国和加拿大此中 550 万升(3，1.4%)在西欧546 万升(3，)在日本与其 他亚太地域220 万升(12.5%，180 万升中国产能为 ，110 万升印度产能为 。018 年为 87 万升此中中国生物药产能在 2，新减产能近 100 万升2018-2021 年。

　　年 1 月2022 ，药配备“十四五”手艺成长纲要》中国制药配备行业协会发布了《制，消息化与制药配备深度融合”为出力点在“十四五”期间制药配备财产将以“，碳排、主动化、智能化的制药配备立异发 展高效率、低能耗、低，备等多个方面提出了明白的成长标的目的并在中药制药设备、生物制 药设。认为我们，术能力强、产物品类齐备的龙头企业脱颖而出制药配备的需求升级和产物迭代 有助于技。

　　13 年总体上处于高速增加阶段医药制造业在 2004-20，增速高达 24%行业收入的年复合，业加大固定资产投资力度药品需求兴旺带动制药企，成额增速一直连结在较高程度医药制造业固定资产投资完 ，设备需求添加进而带来制药。 行业实行 GMP 强制认证我国 1999 年起头在制药，出产情况提出了硬性要求对制药企业的出产设备和，行业需求大幅添加使得制 药配备， 年进行再认证企业需每 5。P 认证要求为达到 GM，需要加大投资制药企 业，换原有制药配备新购、更新或替，带来了周期性 的增量需求GMP 认证为制药设备，2005 年、2009- 2011 年可视为设备改换节点）医药制造业固定资产投资呈现周期性加快增加态势（2004-。3 月起起头实施新 版 GMP 认证尺度国度食物药品监视办理局于 2011 年 ，、疫苗、打针剂等无菌药品的出产并要求药品出产企业中血液成品，1 日前达到新版 GMP 的要求应在 2013 年 12 月 3，2 月 31 日前达到新版 GMP 的要求其他类别药品的出产均应在2015 年 1。年版旧尺度比拟与 1998 ，品企业无菌出产要求愈加严酷新版 GMP 认证尺度对药，内呈现迸发式的增加制药设备需求在短期。

　　产中起到主要感化制药配备在药物生。仅间接影响药 质量量、疗效质量及工艺路线参数的设定不，能耗、成本、经济效益等并且也影响到制药企业的， 程度更高的配备制药企业需要手艺。也在发生变化药品市场布局，跟从药品的需要变 化制药配备企业也必需，产物布局及时调整，场需求满足市。

　　认为我们，研发等体例切入到耗材范畴后制药配备企业通过并购、自主，备和耗材发卖的边界一方面可 以打通装，和渠道的共享实现发卖资本，的客户资本借助原有，类产物敏捷放量有 助于耗材；的绑定也越来越慎密另一方面耗材与配备，进行搭配组合发卖耗材和配备能够 ，工程”一体化处理方案构成“耗材+配备+，和贸易 化全流程办事于药品研发，粘性和市场渗入率将进一步提拔客户。角度看中持久，成为生物药全流程处理方案供给者我们认为制药配备龙 头企业无望，的第二成长曲线 东富开启在制药配备以外龙

　　项运营目标创汗青新高2021 年公司多， 42.79 亿元发卖收入约为人民币， 43.7%同比增 长约；11.76 亿元毛利约为人民币 ， 39.4%同比增加约； 3.81 亿淨利约为人民币， 31.5%同比增加约；民币 66.54 亿新签定单金额约为人， 88.7%同比增加约；民币 57.20 亿在手订单 金额约为人， 72.5%同比增加约。手订单充沛目前公司在，拓顺 利新客户开，仍将连结快速增加我们认为公司业绩。

　　医治基因，and Gene Therapy也称为细胞和基因医治（Cell ，干细胞等广义的细胞疗法）不包罗未经基因润色的 。外源的医治性基因转导至细胞是一种操纵基因医治载体将，因的转录和翻译再通过外源基，达以医治疾病的方式改变细胞原有基因表。 用一般基因替代致病基因其感化体例 一般包罗：；基因失活使致病；过革新 的基因导入新的或经。CT 的统计按照 ASG，45 个 CGT 疗法药物处于在 研阶段截至 2021 年 5 月全球有 17，处于临床前阶段此中近 70%。

　　度的提拔将持续带动相关设 备和耗材需求不竭增加3.1 贸易化阶段生物药放量和生物立异药研发烧。

　　设备行业之外除了深耕制药，市 场和供给售后办事等体例寻找新的业绩增加点IMA 公司还通过多元化营业成长、结构全球，的波动性降低业绩。

　　业处于产能扩张阶段3.3 生物药企，新的业绩增量为行业供给；望成为下一个需求热CGT 设备有 点

　　流程较为复杂生物药出产。抗为例以单，和制剂出产两部门可分为原液出产，游发酵、下流分手纯化两部门此中 原液出产可细分为上。、培育 放大、出产等流程上游发酵包罗了细胞株建立，层析、纳滤、超滤、除病毒过滤等下流分手纯化包罗了离心分手、。

　　制药范畴在生物， I、 II、 III 期到工业化出产的各个阶段所利用的本集团为下流行业和客户的手艺产物迭代供给从尝试室、临床，翻新需求的多元 化产物笼盖其上下流产物及其，配液系统、灭活和 CIP 工作站系统、隔离器、 一次性磁力混匀系统、一次性储液混匀系统、模块化工场&干净装修等包罗生物反映器/发酵罐系统、培育基配制系统、收成系统、纯化系统、制剂配 液系统、缓冲液配制系统和储存系统、在线。

　　身研发能力和制造能力的提拔国内制药配备龙头企业跟着自，持续 丰硕产物线曾经，一产物的依赖脱节了对于单。情迸发之后出格是在疫，遍及较长且呈现了延迟的现象因为国外制药设备交 货周期，口受限产物进，和耗材范畴迎来了进口替代的良机国内制药设备企业在生物药 设备。、P3 隔离器、蜂巢培育系统等焦点工艺配备例如东富龙为国药中生供给新冠疫苗原液 配液，次性储 配液安装和耗材为科兴中维供给大量一。能检测后包等中后段产物线楚天科技的无菌分装和智，马、北京科兴、康希诺等客户方普遍使用在新冠疫 苗出产的中生集团、智飞龙科，质量获得了查验产物机能 和。

　　和湖南磅礴配合出资设立楚天资管2017 年上市公司与楚天资管，aco 公司的收购完成了对 Rom，楚天资管股权的收购并 实现了 Romaco 的并表2020 年上市公司通过刊行股份和可转债完成了对。co 的收购之后在完成 Roma，及发卖区域 的整合公司加强了对其产物，发方面加强费用管控在办理、发卖和研； 产物在中国市 场的开辟力度并加大了对于 Romaco，牌和手艺等多方面的协同效应充实阐扬在渠道、客户、品。 的盈利能力获得了大幅提拔在并购之后 Romaco。

　　备、医疗办事和医疗商贸四大营业板块公司主停业务分为医疗器械、制药装。外科器械产物线、口腔设备及耗材产物线、尝试动物产物线、透析设备及耗 材产物线、医用环保产物线医 疗器械板块传染节制产物线、放射诊疗及影像产物线、体外诊断试剂和仪器产物线、手 术室设备和。品线%以上传染节制产， 内第一规模居国；内出产品种最全放射医治设备国，过 400 台国内装机即将超，内第 一规模居国。备板块制药装，四个制药工程 板块制造制药配备资本整合和手艺平台次要环绕无菌制剂、固体系体例剂、中药制剂、生物制药，制药工程及设想、全体处理方案、单机设备及制药范畴 内的工艺研究及手艺办事次要营业是面向制药行业供给无菌打针剂、固 体系体例剂、中药制剂、生物制药的，类向生命科学范畴拓展产物布局由制药配备，生命科学相关工艺配备重点成长中药 制备、。

　　制药设备行业市场规模进行了统计中国制药配备行业协会也对国内，单元上报的统计报表数据来历为会 员。发卖收入为 337 亿元2018 年制药机械产物，家统计局发布的“制药专业设备制造“行业增速不异假设会员单元 2018- 2021 年增速与国，备企业收入合计为 579 亿元则 2021 年国内 制药装。

　　前目，了整个生物制药工艺工程的各个单 元操作一次性利用系统（SUS）和耗材几乎笼盖，反映、原液储存、药液运输和分装包罗细胞培育、细胞纯化、生物。操纵机能优异的膜材一次性使 用手艺，的利用场景连系客户，一次性利用无菌袋能够开辟一系列，袋（2DB/3DB）、 一次性细胞培育袋（XPD）、一次性无菌取样袋、投料袋等产物包罗：一次性生物反映袋（SUB）、一次性搅拌袋（SUM）、一次性 2D/3D 储液，全流程的 需要满足客户工艺。具有固定资产投资一次性产物/系统；P/SIP无需 CI，染风险低交叉污；性高矫捷，多产物共线出产等劣势可通过设备调动实现，设成 本上可降低约 25%-35%赛多利斯的阐发显示一次性手艺在建，节约 30%-50%在产物上市时间上可， 55%- 65%在能源成本上可节约，约 65%-75%在用水耗损上可节。

　　1.92 亿元（+54.83%）2021 年公司实现停业收入 4，28 亿 元（+78.59%）归属上市公司股东净利润 8.，7.60 亿元（+92.00%）扣非后归属上市公司股东净利润 。品来看分产，.07 亿元（+305%）生物工程单机及系统收入 9， 21.63%收入占比达到了，升 13.36 个百分点与 2020 年相 比提；99 亿元（+105%）医疗设备及耗材收入 4.，11.91%收入占比为 ，升 2.91 个百分点与 2020 年比拟提，收入约 2 亿元此中耗材类产物，约 2.5 亿元CGT 配备收入；、CGT 设备和耗材仅考虑生物工程类设备，收入占比曾经 达到 32%2021 年上述产物合计，驱动公司业绩增加次要要素生物药设备+耗材曾经成为。.81 亿元（+13.1%）打针剂单机及系统 收入 13，32.95%收入占比为 ，%（+2.23pct）毛利率为 47.43;1.11 亿元（+112%）口服固 体单机及系统收入 ，需求高速增加之外表现出在生物药，和合作款式仍然不变保守药品 设备需求。

　　司的固定资产金额较为平稳中药行业 A 股上市公，强度的资 本开支但仍连结了必然，中药行业近年来发生告终构性变化我们认为次要缘由包罗：（1），因为临床价值不明白部门中 药打针液，发生率高不良反映，合用报销政策的医疗机构、纳入辅助用药监控目次等）各类限制性政策连续出台（限 制医保报销顺应症、，规模下滑市场 ，志愿降低企业投资，需求较为平稳而口服剂型，小幅增加市场规模，加大投资的志愿企 业投资仍有；动化、智能化革新需求（2）原有出产线有自。

　　tion of innovative drug R&D in China》中的数据显示颁发在《Nature Reviews Drug Discovery》杂志的《Evolu，1 年 7 月截至 202，51 款国产在研 立异药物在所有医治范畴中共有 22，为 1077 个此中小分子药物。74 个药物之中在其余的 11，264 个单抗为 ，为 138 个重 组融合卵白，89 个疫苗为 ，gen）为 605 个新一代药物（Next-。药物 中在新一代， 药物和基因疗法占领前 4 位细胞疗法、双抗/多抗、ADC。前研发管线中的占比判断按照上述类型药物在目 ，国内生物药市场中占领主要地 位我们认为将来 CGT 药物将在，器和耗材等需求量将大幅添加估计 CGT 制药配备、仪。

　　成长趋向来看从制药配备，产化代表了行业将来 的成长标的目的主动化、智能化、数字化和持续生。有的供给单机或系统设备为主制药配备行业龙头企业也从原，统设想和集成交付能力近年来加速 提拔系，全体处理方案升级逐渐向供给工程类。

　　造业进入新一轮固定资产投资周期3. 2018 年至今：医药制，层出不新需求穷

　　的国际化结构也在积极推进目前国内制药配备行业龙头。 药设备出口的冲破东富龙实现了生物制，A 路 线新冠疫苗供给代工办事）供给配液系统、灌装系统、灯检及后道包装配备例如为法国 Recipharm 法国工场（为 Moderna 公司 mRN。购 Romaco楚天 科技通过并，备范畴的产物储蓄和办事能力不只加强公司在固体系体例剂设，司的国际化计谋结构同时进一步深化了公。业供给无 菌制剂全体处理方案在疫情中为阿联酋本地制药企，的大规模出产用于新冠疫苗。外收入占比平均在 20%摆布目前国内制药配备龙头企业海 ，仍有较大提拔空间我们认为该比例。