遇见你是我的缘原唱徐工机械(000425)：单三季度业绩高增+23.82% 海内外市场协同共振业务发展潜力可期

　　事件：公司披露2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入716.70 亿元，同比-4.51%；实现归母净利润48.39 亿元，同比+3.50%。单三季度实现营业收入203.93亿元，同比-44.75%；实现归母净利润12.50 亿元，同比+23.82%，三季度利润提升系公司降本增效成果显现所致。

　　分产品来看，23H1 起重机械实现收入119.10 亿元，同比-13.78%；土方机械实现收入130.00 亿元，同比-6.43%；混凝土机械实现收入53.41 亿元，同比-7.69%；高空作业机械实现收入51.15 亿元，同比+56.43%；矿业机械实现收入42.36 亿，同比+40.86%。

　　我们认为，高空作业机械与矿业机械作为新兴板块，增速远高于其他产品，有望拓宽业绩增量空间。

　　利润表端，前三季度公司毛利率、净利率分别为22.90%、9.71%，较去年同期增加2.68、0.39 个百分点，盈利能力稳步提升；销售、管理、财务费用占营业收入比重为10.00%，较去年同期提升2.18 个百分点，其中财务费用率较去年同期提升1.56 个百分点，主要系利息收入、汇兑收益减少所致。资产负债表端，期末公司在建工程45.98 亿元，较期初+58.88%，反映公司项目建设稳步推进，产能释放后有望支撑公司业绩增长。

　　国内工程机械行业龙头，强研发实力+“四位一体”全球布局孕育新动能公司是工程机械行业具有全球竞争力的千亿级龙头，专注于土方机械、起重机械、高空作业机械、矿业机械和其他工程机械及备件环节的研发制造。公司技术创新能力行业领先，是工程机械行业标准的开发者和制定者，自主研制了一系列领先全球的首台套重大装备，包括全球首台最大起重能力的XGC88000 履带起重机、全球首台氢能电动装载机XC968-FCEV 等标志性重大装备。公司锚定全球工程机械产业“珠峰登顶”战略，持续引领中国高端制造新征程。深耕国际化发展，积极推进全球一体化布局，营销网络覆盖全球190 余个国家和地区，形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式，上半年公司整体实现国际化收入209 亿元、同比+33.5%，占营收比重升至40.75%。我们认为，伴随全球经济复苏，海外市场或将成为工程机械行业的重要增长点，公司市场份额优势有望进一步巩固。

　　工程机械产业集中度持续提升，支柱+新兴业务共振开启业绩增量空间工程机械行业逐步形成高端化、智能化、国际化趋势，近年来行业集中度持续提升，龙头企业市场份额进一步扩大，呈现强者恒强态势。公司聚焦工程机械、矿山机械、农用机械、环卫机械、应急救援装备和现代服务业“5+1”产业布局主线，传统支柱产业稳中有进，15 个主机产品市场占有率稳居国内第一。公司起重机械发挥“压舱石”作用，履带起重机市场占有率领跑行业，随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车占有率行业第一；道路机械领域压路机、摊铺机、平地机继续保持国内行业第一，铣刨机、沥青站进位至国内行业第一。基于主营业务优势切入新能源等新兴战略赛道，战略新兴产业收入123 亿元、同比+44.5%，占营业收入比重23.99%，把握新能源+电动化高成长机遇，有望形成业绩新增长点。我们认为，随着机械行业集中度上升叠加高端化需求日渐迫切，公司有望凭借规模和布局优势率先企稳。

　　盈利预测：我们认为，公司作为国内工程机械板块龙头企业，通过国内板块梯次布局及海外市场持续推进两大战略协同共振，有望随国内市场回暖及海外市场增长实现快速放量。预测公司2023-2025 年分别实现营业收入997.51/1101.29/1258.41 亿元，实现归母净利润65.77/83.08/107.98 亿元，对应EPS 为0.56/0.70/0.91 元/股，对应PE 为10.08/7.98/6.14x，首次覆盖给予“推荐”评级。