黑化职工吧想成为期货市场的“长期赢家”，必须具备很强的资金管理能力，至少要遵守资金管理的几个基本原则。另外，随着数字金融技术的进步，也出现了一些比较成熟的资金管理方法。这些资金管理原则和方法都在提醒期货交易者，期货交易中风险和错误不可避免，想成为“长期赢家”，一定要先学会生存。

　　对于期货交易者来说，要想成为“长期赢家”，资金管理能力必不可少。因为只有理性的、明智的资金管理加上慎独抉择的交易策略，才能经受住市场波动的考验和长时间持仓的煎熬。“长期赢家”的资金管理诀窍是什么，有没有可借鉴的资金管理基本原则？通过与一些成熟期货交易者的交流和笔者多年的期货交易实战经验，再结合一些国际投资大师所著书籍综合来看，期货交易者若想长期在市场生存，实现账户资金的稳定增长，至少要制订并遵守资金管理的三个基本原则。

　　关注账户的总资金安全，控制每笔交易的最大损失额。这也是《孙子兵法》中所讲“未虑胜，先虑败”思想在期货交易中的应用。价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆认为，明智的投资者是“确保本金的安全，并获得适当的回报”。这句话强调在期望得到好的收益之前，要先考虑最大的损失可能是多少。这样才能避免因为对盈利的期望过高，未做任何亏损的心理准备，从而陷入投资失败、不知所措、失去理性的恶性循环。

　　全球著名投资家巴菲特说过：“投资的第一条准则就是保证本金安全，永远不要亏损；第二条，请参考第一条。”他曾把冒险投机比喻为“推土机前捡硬币”，说明他也是极其厌恶风险的。但我们都知道，风险与收益是硬币的两面，尤其是在期货交易中，杠杆交易又增加了投资风险。厌恶风险的投资者如何通过理性运算来获取收益呢？这里涉及投资收益的期望值运算问题。比如，有一笔“50%的概率盈利1000元，50%概率亏损500元”的交易，其数学期望值为：1000×0.5-500×0.5=250元，这就是巴菲特的价值投资理念。但若把这个盈亏比反过来，即“50%的概率盈利500元，50%的概率亏损1000元”，就是数学期望值-250元的没有价值的投资。

　　在实际交易中，可以根据自己的风险偏好来确定最大亏损额及盈亏比。超短线交易者一般会在几个点的波动幅度内止损，而对于运用波段策略或进行中长线投资的单边主观交易者来说，单笔交易的损失一般以总资金的1%—5%为佳。一方面，期货市场充满了不确定性，小概率事件发生的实际概率要远大于它的理论概率；另一方面，期货交易是杠杆交易，放大了市场价格波动的风险级别。尽管单笔交易把全部资金亏掉的概率并不大，但长期来看，一次小概率的大仓位“交易事故”足以导致交易者被迫出局的结果。所以，“长期赢家”的资金管理一般是从单笔交易的最大损失比例开始控制的，这样也可以时刻提醒期货交易者，不要随意地靠感觉频繁交易。当然，说起来容易做起来难，但这又恰恰是“长期赢家”资金管理的必备技能之一。

　　这个原则就是单一品种进行单边交易所占总资金的比例要控制在一定限额内。因为每个品种的单向交易持仓比例关系到整个账户的盈亏波动率，如果单一品种持仓占总资金的比例过大，市场不确定性会增大整个账户的亏损风险。当然，这跟每个交易者的风险承受能力、持仓习惯、风险收益比等相关。有一定数学功底的成熟交易者一般会用凯利公式根据预估的盈亏概率和交易计划的盈亏比计算期望收益，再根据其对所交易品种的预判能力，确定单品种的持仓资金占比。可以用凯利公式的两种假设情景说明仓位占比多少为最佳（以初始资金100万元为例）。

　　假设情景一：单边交易某期货品种，方向判断正确的概率是60%，判断错误的概率是40%。若盈利的净收益率是100%，亏损时的损失率也是100%，也就是盈亏比是1：1。假设这样的单边交易可以进行无数次，每次开仓资金占总资金的比例由交易者自己定。每次下单的资金占比多少才是最合适的呢？

　　若满仓操作，方向正确，收益率有可能达到100%，即赚100万元，但万一方向错了，也会把所有的本金亏光出局。结果很显然，每次交易都投入100%的资金进行操作是不允许出错的，当然也是不合理的。根据凯利公式可以计算出情景一在给定条件下进行交易，最优下单比例是总资金的20%。

　　凯利公式：f=[p×rw-（1-p）×rl]/（rw×rl），其中f为最优资金占比，p为判断正确的概率，rw为盈利时的净收益率，在情景一中rw=1。rl是亏损时的净损失率，在情景一中的rl=1（此处rl0）。

　　假设情景二：盈和亏的概率均为50%，类似于抛硬币。止盈收益率设置为100%，即rw=1；亏损时净损失率设置为50%，即rl=0.5。交易者下单交易时，如果保证金用了50万元，方向对的时候能盈利50万元，方向错的时候损失25万元。这样很容易就可以算出情景二的期望收益是25万元，是一个具有盈亏比优势的交易情景。因此根据凯利公式，可以得到情景二的最佳资金使用比例为50%。

　　也就是说，在确定盈亏比2：1的情境下，长期来看，每次用一半的资金做交易，可以得到最大收益率。

　　从上述两个结果可以得出确定利润风险比的资金使用率结论：rw×rl越大，最优资金占比f应该越小；rw/rl越大，资金的增长速度r越大；令△=rw+rl0。

　　用△表示单次期货交易的风险，那么△越大，rw×rl越大，rw/rl越小。即对于期望收益为正的单次期货交易，当交易风险越大时，最优的投资比例越小，资金的增长速度会越慢。说明选择合适的盈亏比和资金使用率也是“长期赢家”资金管理的关键原则。

　　相关品种要根据市场的相关度计算相关系数，如果相关系数大于0.8，根据凯利公式的计算结果可知，单个品种单向交易的最佳保证金使用率为20%。笔者建议，即使很看好后市的投资机会，选择两个相关品种进行交易时，由于预测和走势都具有趋同性，在盈亏比给定的情况下，两者同向交易的最大持仓资金一般不要超过总资金的30%。因为相对较低的资金使用比例可以预防期货市场的系统性风险。相关系数低于0.5的品种组合，也可以这样选择。比如，农产品与工业品的相关系数较低，但因为商品期货也具有金融属性，而且在大趋势上具有一定的联动性和趋同性，因此即使相关系数很小的期货品种组合，同方向交易头寸的总资金使用率也尽量不要超过50%。最重要的是期货交易者必须学会理性计算使用资金的比例。

　　第一，设置投资专项账户，以该账户总资金做止损。针对某期货品种未来可能出现的大趋势行情，实施单品种单账户激进式专户风险资金投资，根据市场变动情况，资金使用率可以达到50%及以上。也就是要根据市场变化随机应变，正如《华尔街幽灵》一书所提出的“不要持仓，除非你的交易已经被证明是正确的”。发现不对，就应该立即清仓，如果正确，则要“毫无例外并且正确地对你的盈利仓位加码”。即买错了就跑，买对了就加仓。首次入场占用资金不能超过50%，然后再适当增减，看似激进，其实是保守。当然这样的操作方法，刚入市的新手尽量不要使用。

　　第二，跨品种对冲交易。这是大宗商品对冲基金比较流行的资金管理方式。除了分品种持仓分散风险外，还要能够坚持买卖的不同方向对等对冲原则和不同交易策略的分散风险原则，当然，也可以用期权对冲持有的期货头寸风险。但主要原则是必须等量对冲。笔者曾尝试过一个账户多种交易方式的对冲交易资金管理办法。比如，为了防止在一个账户内冲动满仓操作，会把50%的资金用来做跨月对冲套利、跨品种套利，或者适量的期货和期权套利，这样剩余的资金就可以分散在3—5个相关系数不高的品种上，不仅从技术上避免了过度使用账户资金，还提高了资金使用效率。

　　第三，利用程序化交易系统对资金管理进行检测和确定。数字化金融科技已经能够利用大数据回测特定品种的波动率、回撤率和收益率之间的关系。包括观测和调整跨品种投资组合、每笔交易的单量和资金使用的大小、每次加码的数量等影响账户权益变动的要素。所以一些量化投资公司已经建立了一套评估体系，从长期和客观的角度观测和比较在既定的交易方法和策略下进行各种资金管理模式的优缺点，从而寻找适合此种交易方法和策略的资金管理法则，这样可以用最先进的技术对账户中长期权益进行跟踪管理。

　　总之，想成为期货市场的“长期赢家”，必须具备很强的资金管理能力。至少要遵守资金管理的几个基本原则，不仅要密切关注账户总资金的安全，控制每笔交易的最大损失额，还要能够利用凯利公式计算单品种单边交易持仓资金最大占比。另外，还要注意期货相关品种的同向持仓不能超过一定比例。当然随着数字金融技术的进步，也出现了一些比较成熟的资金管理方法。但这些资金管理原则和方法都在提醒期货交易者，期货交易中风险和错误不可避免，想成为“长期赢家”，一定要先学会生存。（作者单位：上海应用技术大学）