多情剑客闯荡江湖【编者语：本文首发于2020年5月，第2次刊发于2021年12月，在此是第3次刊发，欢迎诸位读者批评指教，但有侵权请联系：186 1176 1489，艾伦叔叔愿意第3次做文章删除处理】

　　2020年初，在新公布的统计数据中，2019年度山东省国民生产总值(GDP)为71067.5亿元，按照可比价格同比增长5.5%；在全国省市排名第三。排名第四的浙江省2019年度GDP为62352亿元，同比增长6.8%。这是2019年山东省被迫进行GDP“挤水分”之后，经济增长持续放缓再次引起国内外学术界及民众的关注及忧虑。

　　山东和领头羊广东、江苏的经济差距发展越来越大，而追兵浙江、河南的经济发展速度始终优于山东的背景之下，对山东经济发展和公共治理的反思成为突破瓶颈的必要条件。艾伦叔叔认为，山东省国有企业管理思维和模式上的变革是关键驱动要素之一，尤其改变“培养食草恐龙”的僵化做法。2009~2019年，山东重工集团有限公司的建立和发展尤其值得反思。

　　2009~2019年，以潍柴集团为中心，将山东汽车工业集团公司、山东工程机械集团公司、山东交通工业集团攒进来，组建山东重工集团有限公司。作为山东工程机械集团公司旗下领头羊的山推股份，在潍柴团队的管理主导之下，企业成长、企业运营和多元化战略全面溃败，已经成为国内工程机械行业上市公司经营质量最差的公司之一。

　　1)无能且无力的企业成长。2009年，山推股份并入山东重工的管辖之后，先后并购或注入了抚顺起重机、山东建机、山推道机、山推重装叉车等资产的背景之下，经历了2015~2019年行业为期四年复苏反弹之后，山推股份2019年的业绩尚不及2009年，而企业利润的下滑更是惨不忍睹。

　　a)增长乏力。首先，我们从山推股份的角度来看，从可以看出2009~2019年山推股份营业收入(图1)年均复合增长率为-0.81%，如果把上述资本手段取得的业务营业收入刨除掉(图2)，2009~2019年山推股份营收年均复合增长率为-2.56%，也就是说10年重组之路带给山推股份的是持续负增长。

　　其次，我们从工程机械行业的角度来看，先把山推股份和四家综合性工程机械企业三一重工、中联重科、徐工机械和柳工进行业绩对比(图3)，再把山推股份和四家专业性工程机械企业进行对比(图4)，来看一下山推股份管理团队的经营水平。在不考虑已经重组退市的宣工和ST的厦工的情况下(下文数据分析采用这一方法)，可以看出10年重组之路带给山推股份全行业最差的业绩增长。

　　山推股份与综合性工程机械企业相比，2009~2019年，四大综合性工程机械企业的年均复合增长率在6~16%，而山推股份同期年均复合增长率却是负增长。

　　山推股份与专业性工程机械企业相比，2009~2019年，四个专业性工程机械企业中，除了厦工之外年均复合增长率5~17%，也就是说山推股份和厦工同样成为丧失成长可能性的公司。

　　再次，我们从行业发展周期的角度上来看，按照行业发展规律，把2009~2015看做“四万亿经济刺激政策”出台前后的“景气-衰退”周期，2015~2019看做“衰退-景气”周期，10年重组之路带给山推股份全行业“下滑最快，反弹最差”。

　　全行业对比分析(图5)，通过2009年，全行业9家企业分阶段对比分析，可以看到山推股份2009~2015年度年均复合增长率为-9.7%，全行业最差，甚至比目前已经ST的厦工还要糟糕，也就是下滑最快。

　　在2015~2019年，工程机械全行业性的业绩反弹的景气周期里(图6)，山推股份年均复合增长率为14.15%，除了已经退市的宣工和面临退市的厦工之外，全行业反弹业绩最差。

　　相似性对比分析，通过2009年业绩相近的三家企业，山推股份、广西柳工和中国龙工(图7)三家企业的对比，山推股份和两位同行之间的差距已经全部拉大，这种差距比广东、江苏甩开山东的经济差距还要大。

　　通过上述三个维度的分析，我们可以清晰的看到山推股份过去10年的重组之路，业绩持续负增长、全行业增长速度最差，并且在“景气-衰退”周期里下滑最快，在“衰退-景气”周期里反弹业绩最差。

　　b)利润持续大幅下滑。2009年，山推股份纳入山东重工集团旗下之后，中国启动了“四万亿经济刺激政策”，给商用车及工程机械行业极大地驱动力，业务能力和经营成果得到极大提升，而山推股份是为数不多业绩持续负增长、毛利率没提升、净利率大幅下滑的企业，更要命的是它的销售期间费用率迅速提升，也就是营销水平迅速下滑的企业。

　　首先，我们来看全行业的毛利润率和净利润率的实现情况，2009~2019年，三一重工、安徽合力、山河智能等四个企业在实现业绩持续增长的同时，毛利润和净利润保持上升或稳定状态(图8)；中联重科、徐工机械、广西柳工和中国龙工为了实现业绩持续增长，在公司的毛利润率或净利润率方面做出了一定牺牲(图9)；山推股份和厦工则属于公司业绩持续负增长，净利润率大幅下滑的企业。

　　毛利润率方面，国内工程机械企业毛利润率实现呈现出三种类型：中联重科、山河智能、广西柳工和安徽合力等四个企业均实现了毛利润率的提升；山推股份、三一重工和中国龙工等三个企业的毛利润水平基本不变(-1%1；徐工机械和厦工等两个企业出现毛利润下滑的情况；

　　净利润率方面，毛利率方面，国内工程机械企业净利润率实现呈现出四种类型：中国龙工和安徽合力等两个企业净利润率呈现大幅上升(N>

　　3%)；三一重工和山河智能等两个企业净利润率基本不变(-1%

　　其次，我们将山推股份研发投入处于中下等水平(图10)的状态下，其毛利润率长期处于低水平，净利润率持续大幅下滑的根本原因在于销售期间费用率的大幅度上升(图11)。艾伦叔叔有必要提醒诸位读者朋友，销售期间费用通常是指在销售环节产生的运输、广告、展览、促销和销售人员工资福利、差旅等费用。不包括企业的研发费用、财务费用和管理费用等。当然，请客户吃饭喝酒的招待费也是在销售期间费用中列支。

　　诸位读者，艾伦叔叔提醒你，要特别注意山推股份2015年度的财报，在公司毛利润不到5%的情况下，公司销售期间费用高达27%，相当于山推股份每卖一台工程机械一毛钱不赚，还要至少倒贴22%，也就是说山推股份不是在卖产品而是卖废铁！大家请记住2015年财报，后文中我们还会再谈论这个数字。

　　一方面，山推股份的推土机市场份额又处于绝对垄断地位(图12)；一方面，山推股份不断传播其推土机产品拥有全球最领先的技术；一方面，销售过程中需要不断促销或请客户吃饭喝酒才能拿到订单。难道客户对山推所在地济宁的特产，譬如孔府家酒、孔府宴酒或孔府御酒有特殊偏好，来买一台推土机就必须喝二两不成？这只能说明一个问题：山推股份的管理层和营销系统已经无能到什么地步！？

　　2)无为且无耻的企业运营状况。2009年，山推股份随山工集团并入山东重工集团有限公司，按照山东省产业整合的初衷，山东重工的成立是“顺应世界装备制造业发展趋势，提高山东省装备制造业竞争力，推动经济结构调整，创造经济发展新优势”

　　首先，艾伦叔叔来分析国内工程机械企业的资产负债率状况(图13)，国内多数企业的资产负债率均处于持续下降或基本不变(差值N

　　其次，我们来看国内工程机械企业的资产周转天数和资产收益状况，从总资产周转天数(图14)、净资产周转天数(图15)、总资产净利率(图16)和净资产收益率(图17)的对比分析来看，艾伦叔叔认为:2009年山推股份属于行业内企业运营水平处于中等，2019年则变成了行业内的下等甚至是末流水准。

　　在这里艾伦叔叔用案例分析的方法，以饱受争议的中联重科作为旁证来看山推股份的公司运营质量。2009~2019年，中联重科营业收入从行业第一跌落行业第三，虽然资产负债率从行业最高的77.62%降到57.06%，高频次的资本运作下带来管理复杂度不断提升情况下，总资产和净资产对营收及利润的单位贡献越来越小。在私人场合，也有不少专业投资者把中联重科作为喜欢“瞎折腾”的失败案例。

　　如果说中联重科属于“瞎折腾”的话，山推股份属于典型的无为而治或“不折腾”，也就是“油瓶子倒了都不扶一下的主儿”。2009~2019年，山推股份营业收入从行业第五名跌落至第八名，资产负债率从行业第二名上升至第四名，总资产周转天数和净资产周转天数的对比分析显示，这家公司越是扩大投资(负债)其业绩实现越差，充分显示出这家企业经营团队的能力欠缺。

　　如果说中联重科不断兼并或卖出资产，是为了提升公司业绩的话。山推股份则是在自顾不暇的情况下大搞关联交易，加潍柴发动机及山东重工其他子业务的采购额度；代销山重建机的挖掘机，放任山推楚天、山推抚起等企业的业绩及亏损持续恶化。这对于投资者而言，已经不是无能的问题，而是赤裸裸的无耻行径。

　　首先，我们来看山推股份与山重建机的交易关系，2009~2019年，山推股份出现三次大幅度业绩下滑(图18)，分别是2012年-29%，2015年-48%，2019年-20%，非常诡异的是，每当山推股份业绩自顾不暇的时候，都会降低向山重建机销售零部件，同时加大向山重建机采购挖掘机。天地良心，山重建机简直就是山推股份的“隔壁老王”，济宁人民充当临沂人民的“背锅侠”，好不快活呀！

　　敢骂人无耻要有铁的证据，上文中我们提到2015年山推股份毛利润不到5%的情况下，销售期间费用为27%，倒贴钱卖工程机械。在这种情况下，山推股份向山重建机采购了4087万元的挖掘机产品，同比增长106%，这已经不是雪中送炭，而是雪中送钞票；这不是“背锅侠”，而是尼玛的超级“接盘侠”！

　　其次，山推股份下属企业山推楚天从事混凝土机械业务，2008年也就是在山工集团并入山东重工的前一年，山推股份控股原湖北建设机械股份有限公司后，日本日工参股设立山推楚天。产品包括混凝土搅拌车、泵车、拖泵和混凝土搅拌站等。山推楚天这朵中国混凝土机械行业的奇葩，加入山推股份大家庭之后的12年里，有11年亏损(图19)，而且在谭大老板的眼皮子底下亏损了10年，可谓是“十年如一日”的将亏本赚吆喝进行到底。2008~2019年山推楚天累计亏损8.47亿，基本相当于2009~2019年山推股份归母净利润的总额。

　　更有意思的是，2013年度的经营更是让人叹为观止，营业收入3.2亿元，净利润为-1.63亿(图20)。诸位读者，艾伦叔叔有必要给大家科普一下，当时一辆8x4混凝土搅拌车售价36~48万元，其中底盘的采购价在24~30万之间，上装罐体及零部件成本大约8~12万。2013年山推楚天亏损成这个鸟样子，就意味着谁买车白送客户1个价值十几万的上装，还要把底盘打个折。这是尼玛做生意，还是做慈善呀？2013年是山推楚天营业收入最高的一年，也是亏损最严重。要知道这不是全行业下滑的2015年，而是2013年。

　　山东重工集团董事长谭旭光先生在多个场合曾经说过，他的人生信条是：“要做就做第一，不做第一就是混。”山推股份的企业运营指标上表现出来的无为且无耻，这种十年如一日的混日子，难道不是对谭董事长的话置(dang)若(zuo)罔(fang)闻(pi)吗？

　　3)全面溃败的多元化战略。艾伦叔叔从事多年的战略咨询管理，先后服务了国内外数十家汽车及工程机械企业，从没看到有另外一家企业能像山推股份这样多元化战略失败的如此彻底，借用电视剧《东北一家人》的一句台词：“干嘛嘛不成，吃嘛嘛不剩”。

　　a)全面溃败，无一幸免。如果说山推楚天连年巨额亏损，这家企业属于加入山东重工之前山推股份自己并购的企业的线年之后山推股份实施的多元化战略则是在山东重工领导下进行的，与潍柴多起海外并购业务属于同步行动。

　　2008年，重组湖北建设机械有限公司，设立山推楚天，从事混凝土搅拌车、泵车、拖泵和水泥搅拌站业务；

　　2011年，控股抚顺起重机，成立山推抚起，从事汽车起重机、高空作业车和消防车业务；

　　2012年，控股山东建设机械有限公司，成立山推建友，从事水泥搅拌车、泵车、拖泵和水泥搅拌站业务；

　　2013年，未经详细尽职调查，山推股份宣布重组泰安马尼托瓦克东岳重工，合资成立山推马尼托瓦克，从事汽车起重机业务。3个月后因发现重组业务存在重大瑕疵终止重组行动。

　　上述多元化业务，除了山推建友之外皆存在长期连续亏损的问题，更重要的是包括山推建友在内的全部业务在行业内统计报表都属于“其他”，没有一个进入行业前八名。

　　b)靠政府补贴过日子的幸存者，山推建友。上述文章中，艾伦叔叔用“全面溃败、无一幸免”来比喻山推股份多元化战略的失败场景，也许有人不服气，因为有一个子公司账面业绩数字表现还算不错(图21)，从2012年增资重组后营业收入年均复合增长率高达19%，应该是工程机械行业一朵商业奇葩。山东省应该推荐这家企业的领导人为中国工程院院士候选人。

　　各位读者朋友，艾伦叔叔是个坏人，因为他会告诉你：山推建友是一家从来没有盈利的公司，扣除政府补贴之后几乎没有任何净利润(图22)。2012~2019年，山推建友的营业利润率从来没有超过3%，要知道混凝土机械行业平均营业利润为15~20%，也就是说这是一家从来就没想过盈利的公司。

　　一家从来不想盈利的公司，为何账面上又会出现净利润呢？我们从山推建友营业利润和净利润对比或许可以看出端倪，2012~2019年的八年里，山推建友没有任何一个年份营业利润超过净利润。也就是说如果没有政府补贴，这家公司没有一年不亏钱，即使是政府不收税。说到这里，还敢有人说济南的营商环境不好吗？

　　在谭旭光先生的领导之下，山东重工集团控制的山推股份多元化战略的全面溃败，问题到底出在哪里呢？难道山推股份和下属子公司的经营团队真的想让谭旭光先生到刘长山，不，英雄山上开始他未来的退休生活吗？(语境出自《谭旭光在全体职工代表大会上的讲线年，山推股份从一个专注细分领域的明星企业，到如今增长乏力、利润不佳、多元化战略全面失败，以至于券商及专业机构对于山推股份上市公司股票的态度已经是无人问津。个中种种原因留待后续剖析，但是有一点或许是毋庸置疑的：

　　。也许有人要说，上述分析都是建立在“不考虑已经重组退市的宣工和ST的厦工的情况下”这一条件下，对山推股份的评价是有失公允的，艾伦叔叔对这样的说法不禁要说：难道山推股份已经到了“要和人比谁更烂”的境地了吗？事实证明：

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