闯祸精在古代电力设备及新能源行业风电行业观察7：原材料降价有利于风电零部件毛利率改善

　　近期作为风电零部件原材料的生铁、废钢和中厚板的价格持续走弱，将有利于风电零部件企业的毛利率回升和业绩改善。原材料价格的持续走低主要是因为宏观需求的走弱，我们预计原材料价格的下行将会在风机中游制造产业链中带来利润的再分配，其中原材料成本占比超过60%的风电零部件环节所具有的弹性更大；同时风电行业新增装机预计依然会保持较快增长，风电零部件环节有望呈现出货量增长和毛利率改善的局面。我们重点推荐塔筒、桩基、铸件、主轴和海缆等相关公司。

　　风电原材料价格持续走弱利好零部件。根据国家发改委价格监测中心消息，5 月钢材批发市场销售价格预期指数、购进价格预期指数分别为32.2%、33.5%，环比分别下降33.5 和32.9 个百分点，均低于50%的分界线。近期来看，风电零部件原材料中的生铁、废钢和中厚板的价格持续走弱，其中中厚板是塔筒等产品的主要原材料，生铁和废钢为铸锻件的主要原材料。根据Wind 数据，截止5 月12 日，铸造生铁报3550 元/吨（-26.0% YoY），较年初下降10.8%；废钢报2580 元/吨（-31.6% YoY），较年初下降11.0%；圆钢报3985 元/吨（-22.2% YoY），较年初下降5.0%；中厚板报4235 元/吨（-18.7% YoY），较年初上涨2.0%；电解铜价格报64670 元/吨（-10.5% YoY），较年初下降2.2%。风电原材料价格的下降，主要是因为宏观需求的走弱，我们预计原材料价格的下行将会在风机中游制造产业链中带来利润的再分配，其中原材料成本占比超过60%的风电零部件环节具有更大的弹性。

　　复盘历史，原材料价格下降过程零部件业绩有所改善。我们对行业发展历程中原材料价格变化和零部件毛利率的情况进行分析。2012-2015 年中厚板的价格是持续走低的，从2012 年年底的4026 元/吨下降到2015 年年底的2317 元/吨，相应的天能重工的毛利率从19%提升到37%；2012-2015 年铸造生铁和废钢的价格也持续走弱，从2012 年年底的3763 元/吨和2916 元/吨分别下降到2120 元/吨和1378 元/吨，相应的金雷股份的毛利率也从23.6%提升至34.2%。从历史数据看，风电零部件的毛利率和风电原材料价格之间具有明显的负相关关系，也就是说随着原材料价格的下行，零部件的毛利率将不断回升。同时，2012-2015 年国内新增风电装机呈现出持续改善的趋势，相应的带动了产品出货量的逐年增加。

　　风电需求向好，零部件有望实现量利齐升。风机大型化加速，助力成本持续下降，目前国内陆上风电项目收益率多已提升至8%-10%，海上风电也有望提前开启平价上网。在风电经济性明显提升之下，叠加政策支持力度加码，2022 年行业招标规模持续超预期，达88GW 左右（+~60% YoY，不含框架招标）。考虑高招标量奠定装机增长项目基础，以及2022 年受疫情等因素影响或有10GW项目结转至2023 年，我们预计2023 年国内风电装机有望迎来显著复苏，总装机量有望超过70GW，其中海上风电有望实现翻倍增长到近10GW，且2023-25年海风装机有望维持40%左右的较高CAGR。风电装机需求的持续向好，将带动风电零部件出货量的增加，叠加原材料价格下降对于毛利率的改善，风电零部件环节有望实现量利齐升。

　　风险因素：新增风电装机不及预期；原材料价格下降不及预期，部分环节竞争加剧导致毛利率下降超预期。

　　投资策略。在需求持续向好，原材料价格下降带来毛利率逐渐改善的情况下，风电零部件环节有望迎来量利齐升，其中原材料成本占比较高的环节具有更大的业绩弹性。我们建议关注塔筒和基础、铸锻件和海缆等环节。其中塔筒和基础环节，我们重点推荐泰胜风能、天顺风能、海力风电，建议关注天能重工等；铸锻件环节，推荐金雷股份、日月股份，建议关注振江股份、恒润股份等；海缆环节，推荐东方电缆，建议关注中天科技、亨通光电、汉缆股份等。