业绩风险释放之后当2019年趁，逢低结构的好机会恰是逆向思维、，足持久根基面逻辑长线资金能够立，各行业的绝对龙头逢低结构低估值的。

　　市场预期般鸽派年的瞻望并不如，威尔的责备加剧了市场的不安美总统特朗普春联储主席鲍。

　　”继续压制保守蓝筹股的短期业绩2019年国表里根基面的“凉风，面影响更大港股受根基。动性改善和轨制鼎新A股将受益国内流，于港股机遇多。

　　先首，港的美元债积极精选香。下旬起头保举以来相较我们11月，债曾经小幅上涨中资海外美元，债券最为较着此中房地产，.76％下降至8.33％板块到期收益率中位数从9。元债收益率仍高当前中资海外美，10％以上民企高达，％摆布以至更高国企也遍及6，的风险溢价隐含太高，民币贬值过度担心和反映对于企业债权违约和人，是但，流动性宽松后续受益，险下降信用风，19年大要率会低于预期人民币贬值的风险在20。元债良莠不齐不外中资美，细阐发根基面投资者需要仔，存菁去芜，风险婚配的机遇从中挑选收益和。

　　迎来预期中的加息12月美联储会议，瞻望并不如市场预期般鸽派可是联储对2019年的。演讲被认为偏鸽派美联储主席此前的，预期削弱市场加息，预期曾经回落至不足一次对2019年加息次数的。议发布之后美联储决，大跌美股。在旧事发布会上暗示联储声明以及鲍威尔：

　　中其，体系体例鼎新这一段落约1/4的篇幅关于本钱市场的表述占领了经济，会议对于本钱市场着墨最多的一次这也是过去15年来地方经济工作，市场在金融运转中具有牵一发而动全身的感化对本钱市场的低位赐与了高度必定：“本钱，深化鼎新要通过，、有活力、有韧性的本钱市场制造一个规范、通明、开放，公司质量提高上市，易轨制完美交，持久资金进入指导更多中，板并试点注册制尽快落地鞭策在上交所设立科创。”

　　和外部情况限制2.1、受内部，杠杆+大刺激房地产”的老路宏观政策难以走“大放水加，持定力+激发市场活力只能靠“加大对冲+保”

　　空美股至今自我们看，幅已达15％摆布标普500指数跌，至今曾经下跌了18％而其自9月21日高点，性熊市尺度接近手艺。

　　挪空间无限的环境下在宏观调控政策腾，《一溪流水泛轻舟》中所述如我们在2019年度策略，于更注重市场化的力量政策情况改善的焦点在，进本钱市场健康成长和立异鼎新开放、放松管制、促，场活力激发市，“一溪流水滋养万物”不是“洪流漫灌”而是。

　　提醒美股走熊的风险我们自10月初起头，的布景下财务政策推波助澜刺激缘由在于：经济本身处于高位，利都是高基数经济和企业盈；的收缩效应会继续表现加息和缩表对流动性；高位、性价比欠好估值在全球都处于。

　　部内，了三年经济增速的快速下滑自1993年过热当前履历，年GDP增速在10％以下的低位盘桓经济软着陆之后1996~2001，位回落并走向通缩PPI和CPI高，求不足因为需，呈现阑珊性宽松市场流动性情况。矛盾凸起布局性，国企债权高企产能过剩、，00余家国企破产1996年60，9年的总和跨越了之前，国企鼎新三年1998年。

　　中持久资金引入更多，易轨制完美交，升级、激活微观主体活力保驾护航有助于为本钱市场鞭策经济转型。

　　略会以来年度策，直强调我们一，山不转、水转2019年是，国经济“变中有忧”“三座大山”压制中；溪流水泛轻舟”“水转”是“一，放松是大趋向中国宏观政策，放水大刺激但不是大，、连结定力下的对冲而是“托而不举”，发市场活力环节在激。

　　弈的布景下在中美博，导性的中国制造2025中国将全面淡化政策主，化体例鞭策科技立异、财产升级取而代之采用国际通用的市场。略标的目的的缩影科创板只是战，本市场成长行业的标的目的引领将来数年中国资，题投资的标的目的至多指了然主。

　　强军兵器配备扶植刚需军工：行业需求来自，极高的持久成长确定性具备较强的打算性和。对比看横向，具备较强的相对超额收益表示军工股在经济下滑周期中一直。

　　减税、激励科技立异、放松管制等政策盈利的机3.2.1、顺水推舟——精选受益刺激内需、会

　　半年4G扩容逆转5G：2018下，不淡”“淡季；5G启动势在必行2019下半年。行业研究员的估量按照兴业证券通信，年中之后2019，逐渐接近于10GB我国人均DOU将，市将面对很大的流量压力届时4G收集在焦点城，的扶植势在必行5G较大规模。

　　国经济最坚苦的一年1999年几乎是中，攻坚阶段鼎新进入，水、南斯拉夫大使馆被轰炸的一系列冲击股市履历了亚洲金融危机、98年大洪。9年5月199，市场健康成长的六条看法获得核准证监会向国务院提交的激励本钱。9年7月199，法实施证券；8日9月，股企业和上市公司）投资二级市场的股票答应“三类企业”（国有企业、国有控；25日10月，券投资基金间接进入证券市场国务院核准安全公司采办证。

　　光伏板块新能源：，策消化期18年政，内忧外患”需求端“，平价切换期19年步入，表里齐升”即将迎来“。时辰已过行业至暗，产能叠加小厂出清龙头逆势扩张高效，力无望修复龙头盈利能。板块风电，需求回暖18年，望迎来抢装19年有，手订单立异高龙头公司在，续景气行业持。

　　值处于汗青低位建筑：建筑估，性改善流动，回暖的预期以及基建，龙头的机遇鞭策建筑股。

　　策要松紧适度稳健的货泉政，健的货泉政策要连结中性”要较着积极该表述比客岁底地方经济工作会议“稳，岁尾的表述不异而跟2014。与2014岁暮有显著不同当前中国面临的外部情况，缩周期竣事之前在海外流动性紧，松程度将遭到限制中国货泉政策的宽，MLF为代表的“量化宽松”政策为主估计2019年上半年次要以降准、，行的空间不大基准利率下。

　　次其，结构境内可转债趁波动而计谋性。先首，资逻辑来看从转债的投，下行空间利率仍有，策对冲考虑政，力有所缓解信用风险压，偏好无望逐渐回升本钱市场的风险，处于底部区域股票的估值也。二第，自市场的大扩容更持久的机遇来，设置装备摆设型资金的流入值得等候外资、银行理财、养老等。与优良公司刊行的可转债外资的长钱能够通过参，置中国的优良资产以较低的风险来配。募理财来岁起头正式运营银行的理财子公司刊行公，长债务投资因为更擅，可转债市场来提高收益率也可能更情愿先通过投资。构的变化社保机，05％上升到10月的6.81％持有转债的占比从客岁岁尾的3.，自营持有的比例曾经跨越券商。

　　和缩表之外除了加息，令美股投资者深深地不安美国国内的政治斗争也，风险偏好除了影响，9年美国经济的预期也压制对于201，期利率逐渐接近倒挂当前10年期和2年，来的经济阑珊意味着即将到。期近，普几次对美联储施压除了美国总统特朗，美联储主席之外并要挟考虑撤换，争将间接影响到美国当局的阶段性“停摆”白宫与众议院环绕墨西哥鸿沟墙的预算之，颁布发表从叙利亚撤军别的特朗普俄然，其盟友的一系列博弈也激发美国内部及。

　　金融运转中具有牵一发而动全身的感化”2）地方经济工作会议强调“本钱市场在，引入中持久资金、完美轨制扶植摆设了2019年科创板落地、。次以本钱市场为抓手能够等候中国将再，财产升级、科技立异激发市场活力鞭策。

　　调整以及双积分政策的查核新能源车：跟着补助进一步，销量持续增加新能源乘用车。入加快不变期趋向下在财产合作款式进，业的市占率、盈利能力将持续提拔估计2019年细分行业龙头企，多重壁垒进一步加强产物、手艺和客户等，流供应链主导时代电动汽车进入主。

　　运转次要矛盾仍然是供给侧布局性的地方经济工作会议指出：我国经济，构性鼎新为主线不摆荡必需对峙以供给侧结，鼎新的法子更多采纳，化、法治化手段更多使用市场。重点工作使命中在2019年，强微观主体活力为重点经济体系体例鼎新要求以增，革走深走实鞭策相关改，财税体系体例鼎新、当局本能机能改变等包罗国企鼎新、金融系统鼎新、。

　　—长线资金精选焦点资产3.2.2、愚公移山—，压力大短期，地逢低布宜耐心局

　　仍处于快速增加云计较：行业；造业与现代办事业深度融合”政治局会议提出“推进先辈制；企业降成本云计较协助。

　　市场健康成长长效机制房地产政策基调强调，、不是用来炒的定位对峙房子是用来住的。场刚从高位回落三四线地产市，存处于低位房地产库，率上升过快居民杠杆，此因，一些放松房地产调控的办法虽然近期各地连续出台了，善、回归一般化但仍然是局部改，新一轮刺激”难以转向“。

　　甚至将来数年2019年，积极操纵本钱市场能够等候中国将，升级、科技立异的重点标的目的以市场化的体例鞭策财产。板落地、引入中持久资金、完美轨制扶植地方经济工作会议摆设了2019年科创。

　　先首，改善的反面影响更大A股受国内流动性，性情况的负面影响较大而港股遭到海外流动；

　　短的投资者查核刻日较，顺水推舟”则能够“，税和放松管制等政策盈利基于受益于刺激内需、减，新能源、军工、新能源车等精选5G、建筑、云计较、。

　　将持续一段时间全球流动性还，况正快速恶化美国的金融状，可能超预期海外风险有。情况快速恶化美国的金融。初的低点曾经别离上行了48个bp和194个bp近期baa级企业债利差和高收益债利差相对10月。行目前的缩表打算按照联储和欧央，行的总资产同比有可能转负2019年美欧日三大央。

　　税、激励立异、放松管制等政策盈利的机遇1） 顺水推舟：精选受益刺激内需、减。线资金精选焦点资产2）愚公移山：长，压力大短期，逢低结构宜耐心地。

　　ic pilot的形态缩表处于automat，稳运转而且平，需要改变目前并不。策来作为货泉政策的东西美联储将次要操纵利率政。动市场的缘由缩表并不是扰。

　　焦点资产精选消费，处于调整期操纵行业，下行的机遇全体估值，龙头公司逢低结构。

　　999年内忧外患1）1998-1，控中被放到了主要的位置激活本钱市场在宏观调。

　　-2019年的经济预期美联储下调了2018，平、赋闲率会继续降低、通胀会维持在接近2％的程度可是认为2019年美国经济增加仍然处于健康的水。9月会议的3次下调至2次2019年估计加息次数从。

　　增持逢低，价值回归：1）短期看守候安全龙头的持久，不易上行，制安全公司估值利率下行周期压；中期看2），于转型阵痛期安全行业仍处，策改变监管政，合作力提拔龙头公司，原保费收入的比例56.1％寿险行业中的前五大公司占，升了3.9个百分点较2017岁尾上，升了6.8个百分点较2016岁尾上；持久看3），处于高速成长阶段中国安全业起头，长线）值得，经处于汗青底部PEV估值已。

　　策要加力提效积极的财务政，模的减税降费“实施更大规，当局专项债券规模”较大幅度添加处所。是但，持定力同时保，方当局债权风险强调稳妥处置地，控、有序、适度做到果断、可，束的标的目的并未改变对处所债权规律约。

　　工作会议上的主要讲话从2018年地方经济，预判——“螺蛳壳里做道场”完全合适我们对宏观政策的，+大刺激房地产”的老路难以走“大放水加杠杆，持定力+激发市场活力”只能靠“加大对冲+保。经济工作会议政策对比（详参图7近几年地方）

　　部外，金融危机迸发97年亚洲，济下行全球经，求下行外部需，的窘境落井下石给中国经济面对；年5月99，大使馆被美轰炸中国驻南斯拉夫。

　　8-1999年内忧外患2.2.1、回首199，控中被放到了主要的位激活本钱市场在宏观调置

　　山只要一条路2.2、华，深化市场化鼎新走出险境需要，是主要抓抄本钱市场。

　　：安身持久价值3.2、还击，利找“阿尔法”聚焦中期政策红，会更大A股机。

　　性还将持续一段时间1.3、全球流动，况正快速恶化美国的金融状，可能超预期海外风险有。期近，高收益债利差快速上行baa级企业债利差和。行目前的缩表打算按照联储和欧央，行的总资产同比有可能转负2019年美欧日三大央。

　　来看中期，螺蛳壳里做道场”中国宏观政策“，“三座大山”压力宏观形势仍然面对，境收缩期、中国经济进入调整周期大国关系进入调整期、全球货泉环。情况的限制下外部和内部，在螺蛳壳里做道场宏观政策调控是，行宏观调控和结构调整在很是狭小的空间内进，、鞭策布局改变降低系统性风险。

　　块的估值曾经调整至汗青最低程度精选地产龙头公司：港股内房板，防守的无力保障股息收益率是。进一步提拔市场份额，产公司最大简直定性发卖和业绩是龙头地。情况改善跟着融资，险正鄙人降系统性风。

　　和外部情况限制2.1、受内部，杠杆+大刺激房地产”的老路宏观政策难以走“大放水加，定力+激发市场活力”只能“加大对冲+连结。流水泛轻舟”的判断我们年度策略“一溪，吻合：1）稳健的货泉政策要松紧适度与2018年地方经济工作会议的基调，客岁积极该表述比，工作会议表述不异与2014年经济，14岁暮“复杂严峻”但当前外部情况比20，、汇率等束缚受中美关系。政策要加力提效2）积极的财务，大规模的减税降费加力点是“实施更，当局专项债券规模”较大幅度添加处所，束缚方面连结定力对处所债权风险的。策连结定力3）地产政，不炒”“房住；、分类指点”“因城施策，跌合适预期防止暴涨暴。