增装机稳增加布景下市场化合作驱动新，风电新增装机无望超预期我们判断“十四五”期间。需包管风电年均新增装机 50GW《风能北京宣言》提出在十四五期间，预期偏保 守我们认为该，新增需求方面：大型化加快演进次要考虑了以下四方面催化：，支撑新增装机规模不变增加降本与大型化的良性 轮回；海风的快速成长处所补助支撑下；完美 布景下消纳系统逐渐，电下乡步履带来的规划外增量风光大基地的有序推进以及风； 风场进入更新替代期更新需求方面：老旧，需求跨越 20GW“十四五”期间更新，动装机规 模进一步提高“扩容更新”下无望带。

　　后最，要素影响下带来全财产链产值通缩大型化趋向与主机厂价钱合作双重，链降本竞走中孕育而生投资机遇在全 财产。风电行业本篇聚焦，电财产成长过程通过梳理我国风，认 为我们，多年的成长行业颠末十，动力来看从成长驱，改变为以市场需 求驱动目前阶段曾经由政策驱动。

　　 用成本加成订价体例塔筒与铸锻件：均采，波动影响无限受原材料成本。购方来说对于采，应商较多可选供；供应商来说对 于头部，往在于产能结构其焦点劣势往，下带来的成本劣势以及规模化效应，更多降本空间为 客户供给。应商天顺风能为例以陆风塔筒龙头供，风塔筒出产基 地其结构 6 大陆，在三北及华中地域的成长积极共同洁净能源财产，的 70 万吨增至 120 万吨/年估计 2023 年塔筒出产能力由目前。

　　标导向下在政策目，成长新能源我国将鼎力，阳能发电大规模开辟全面推进风电、太，和光伏发电基地加速扶植风电。转型 大海潮下在如许的能源，抓住时代机缘的会出现出一批，业龙头企业优良的制造。

　　构优化产物结，力提拔盈利能。-2020 年2012 年，体呈增加态势公司业绩整，亿增加至 51.11 亿停业收入由 8.89 ， 24.44%CAGR 为；亿增加至 9.79 亿净利润由 0.87 ， 35.33%CAGR 为，有较为较着波动期间盈利程度，机铸件毛利率变化趋向根基 分歧鉴于公司两大焦点主业风电、注塑，判断我们，要系外部要素影响公司毛利率波动主。2017 年2016-，下滑缘由毛利率：

　　局角度看从市场格，大部门锻造产能我国集中了全球， 龙马重工、吉鑫科技、大连重工等国内代表性锻造企业包罗日月股份、。公司通知布告据上市，0 年202，品销量 46 万吨日月股份实现锻造产，量 15 万吨吉鑫科技实现销；能多集中于中国全球风电法兰产，（西班牙合伙）、大连重锻、派克新材等国内头部企业包 括恒润股份、伊莱特。0 年202，坯产能为 18.04 万吨风电法兰龙头恒润 股份毛。

　　化带来的设备产值通缩影响（4）海缆：不受风机大型，深近海成长陪伴海风向，模无望持久向上海缆市场 规。侵蚀、抗高压、防水阻水要求高海缆产物在布局、材料方面临抗，定手艺壁垒具有 一；例如面成本占，的成本形成及其敏感性阐发 》按照《海优势电项目全寿命周期，投资中的占比达 7%海缆在海优势电项目，添加、风机设备成本 降低将来跟着海风项目离岸距离，比仍无望相对提拔海缆相价值量占。

　　核准存量项目多（2）海风已，逼开工并网处所政策倒。 年以来2018，策补助退坡为应对政，进行项目核准业主倾向提前，装机仅 10.87GW2020 岁尾海风累计，手项目仍 未开工估量业主大量在，下风场经济性的担心次要系对平价预期。政策红线下在能源双控，成长新能源财产各省均需鼎力，配臵相关政策催促开工江苏已出台海风合作性，开工、 建成、并网时间要求项目申报需要明白， 个月内必需开工扶植已核准项目在 12，完成并网2 年内，收购电 价不然降低。

　　站敌对）：平价时代（1）经济性（即电，水电、核电仍是火电无论是风电、光伏、，侧（用户端）价钱都是平等的其供电 侧（上彀端）和用电。站投资方来说因此对于电，其首要考量的方针投资报答水 平是，OE（平准化度电成本）即降低电站投资的 LC，投资 的 IRR或者说提高电站，凡是需要关心其各财产环节的降本历程因而投资光伏、风电等新能源财产链，分歧手艺路径的投资机遇各财产环节甚至更细微的，跑”中孕育而生往往在“降本赛。为 例以风电，本、规模效应、供应链降本其降本路径有大型化手艺降。

　　备规模化出产能力成本劣势：公司具，1 年202，到 7.5、 0.86 万吨公司碾制、锻制法兰产量别离达；

　　：成长性较强（1）轴承，头企业取得高市占率高手艺壁垒有益于龙。 场空间两方面表现成长性由价值量和市：

　　1 年至今）：2021 年（4）平价上彀期（202，式进入平价时代我国陆优势电正，家补助最初一年海优势电为国 ，新能源数据按照彭博， 55.8GW我国新增吊装， 2.5%同比增加， 41.6、14.2GW此中陆风、 海风别离为，实现正增加抢装潮后仍，装机程度维持较高。来未，引行业成长的大标的目的“双碳”目 标指，以降本为手段风电财产迈入，市场化成长阶段需求为导向的，规模将连结不变预 计新增装机。

　　标无望提前完成“碳达峰”目，无望达到 65GW （并网口径下推算）我们估计“十四五”平价时代年均新增装机。年 10 月2021 ，2030 年风光 累计并网 1200GW 方针国务院《2030 年前碳达峰步履方案》提出 ，开的各省规划按照当前公，率提前完成该方针大要。0 岁暮202，规模 535.2GW全 国累计风光并网，664.8GW距方针缺口约 ；能源规划累计并网将达到 701.7GW按照已明白的 16 省“十四五”新 ，网装机规模占全国比重59.3% 计较按 2020 岁暮16 省风光合计并，并网规模将达到 1183.1GW预估 2025 年全国风光累计， 648GW此中新增约。占比 50%进行粗略估量按新能源 新增装机中风电，并网约 324GW十四五期间风电新增， 65GW年均新增约。2016-2020 年两个时间段对比 2010-2015 年和 ，为 20、29GW年均新增装机别离，新增装机显著提拔平 价时代年均。

　　锥滚子等主轴承手艺实现差同化合作新手艺方面：其三排滚子、双列 圆，品牌持久垄断率先打破国外；

　　厂倾向便宜叶片：零件，括金风、近景、明阳、三一重能以及东方电气目前具备便宜能力或正在试制的主机厂次要包。固定资产投入少由于出产制造的，在于设想难点次要，最高的零部件作为成本占比，降低零件成本便宜将 显著，重机招数书按照三一，0 年202，本占比仅 17.7%叶片及主材在零件成，%的占比程度（不含塔筒）显著低于行业平均 29。

　　于 LCOE（平准化度电成本）电站端降本平价的最终落脚点在，投 资、运维成本、发电量其有三个焦点变量：初始。平准化成本模子研究》按照《大型风电项目，本的最小现值与总净发电量年值之比风电 LCOE 是指项目 总成，运维成本、融资 成本以及税费此中项目总成本包罗初始投资、，加权本钱成本计较贴现率 r 按照， IRR为全投资。

　　风电范畴铸件营业2009 年涉足，等国际一流主机厂商建 立深度合作关系和 Vestas、GE、西门子歌美飒。

　　2020 年2012-，比高达 90%以上公司铸件营业营收占，营收占 比最大此中风电铸件，50%跨越 ，高达到 87%2020 年最，44.5 亿元收入规模为 。型 化的行业成长趋向面临海优势电和风机大，了全系列大小风机公司产物能力笼盖，场需求的变化快速的顺应市，件产能不足的行业痛点解 决大型化风电铸；件交货曾经逾 5 万吨2020 年海优势电铸，风电铸件产物主力供货朴直力争成 为国内海上。

　　要受力部件主轴：主，要求高强度，链减重降本的诉求同时要均衡财产。统中最环节的部件之一风电主轴是传动系 ，和齿轮箱毗连轮毂，的周期载荷和 庞大的随机冲击力高速运转的同时承受着叶轮传导，量占比约 3.5%在风电机组中价值。造两种手艺路线主轴有锻造和铸，艺工序更多锻 造工，制更好质量控，相对更高但成本，机能力限制且受锻造压，W 级别在 6M，部门锻造工艺锻造已代替大。大型化成长跟着风机，成本劣势成为支流锻造主轴将依托其，锻造产能具有瓶颈目前大型主轴锻、，交付压力具有必然。

　　续维持海风发电经济效益（1）处所补助仍将继。前提分歧因为扶植，价具有差 异海优势场造，消息网数据但按照资产，kw 区间趋近于 1-1.4 万元/kw海风单元造价正从 1.4-1.8 万元/。中电建按照，件和手艺程度下在当前成本条，海南合适平价尺度仅有福建、广东、， 和电价间仍有小于 5 分钱的差距山东、 江苏、浙江等地 LCOE。风资本无限沿海省份陆，源 严重地盘资，装机扩张的主要路子成长海风是新能源。平价初期因而海风， 可持续成长的需要手段处所性补助是支持财产。补助至 2025 年广东已出台相关政策，年建成 并网的海风项目予以补助山东则对 2022—2024 ，标仍在持续目前海风招，装持续中标浙江省 海风项目2021 年下半年中国海，地补助跟进简直定性较强我们估计将来浙江省等。

　　 年以来2017，26% 上升至 51%2.5MW 机型从 ， 25.18%CAGR 为；8%上升至 38%3MW+机型从 ， 67.95%CAGR 为， 2.5MW 机型增加性更好、替代势头更强显示出目 前容量更大的 3MW+机型相对。均容量稳步增加新增吊装风机平，化趋向较着风机大型。

　　毂和叶片的锻件组件变桨轴承：是毗连轮，与变桨齿轮箱啮合内圈毗连叶片并， 在轮毂上外圈固定，高或过低时当风速过，改变气流对叶片攻角通过调整桨叶桨距，组获得的空气动力转矩从而改变风力发 电机，出连结不变使功率输。发电 机组需要用三套变桨距轴承每台采用独立驱动变桨系统的风力，轴向负荷和倾覆力矩次要承受径向负荷、。 机组的焦点零部件变桨轴承作为风电，连贯性不变性以及精准度间接影响整个变桨动作的。

　　、维护成本、报废成本三部门运维成本：次要包罗运转成本。能源成长 路线》按照《中国可再生，重约为 15%-25%运维成本在总成本中的比。

　　优势电塔筒及桩基海力风电：专攻海， 年上半年2021，8.7 亿元塔筒收入 ， 自海风采畴几乎全数来；司招股书按照公，年产能塔筒 360 台估计 2021 年公司，40 台桩基 2，配备出产基地项目正积 极扶植海力，风电塔筒、150 套桩基的产能达产后将新增年产 400 套。

　　于主机 厂提高零部件国产化率诉求国产替代布景下成长天花板高：受益，术持续前进国产厂商技，逐渐实现国产替代偏航变桨轴承已，合研发模式推进国产化历程主轴轴承则正以上下流联，入加快阶段国产替代进，来成漫空间较大国产轴承未 。局角度看从合作格，工艺方面均具备必然 先发劣势国产龙头企业在设想能力、制造，的手艺护城河构成较为深挚，高景气与国产替代加快无望率先受益于行业，高的市占率获取 较。

　　稳步上升公司规模，力加强盈利能。2021 年2019-，亿增加至 22.9 亿元公司营收由 14.3 ， 26.5%CAGR 达；亿上升到了 4.41 亿归母净利润从 0.83 ，达 131%CAGR ，受陆风抢装影响2020 年，创汗青新高公司业绩。

　　机型占比和运转时间分析考虑累计装机、，空间接近 100GW我国老旧风场潜在替代，存量空间约 60GW革新需 求较为火急的。CWEA按照 ，0 岁尾202，机 291GW全国风电累计装；场包罗 1.5MW 及以下风机机组此中 潜在具有革新升级需求的存量风， 30.0%、3.9%二者别离装机占比约为，87.3、11.3GW累计装机量别离约为 ，1.5-1.9MW 区间合计约为 98.6GW（，1.5MW 机组绝 大部门为 ，总装机比重 30%）估量 1.5MW 占。认为我们，都具备等容/扩容的更新需求运转跨越 10 年的风机 ，CWEA按照 ，1 年201，53MW（超 过 1.5MW）我国新增装机平均单机容量 1.，风机机组于 2010 年以前装机意味着大部门 1.5MW 及以下，过 10 年运转时间超。装机数据来看从汗青累计，6 年）的装机规模约 2.5GW运转跨越 15 年（截至 200，1 年）的装机规模约 62.4GW运转跨越 10 年（截至 201。

　　能和利用寿命的考量出于对零件质量、性，收益影响高的零部件品类风电零件厂采购更垂青。杰克模子按照卡拉，涉到两个主要维度客户采购策略牵，本、产物增值以及产物收益等方面的影响别离是：收益影响：指采购项目 对总成；链端的市场前提要素供应风险：指供应，新及原材料更替节拍、运输前提等包罗市场款式、市场壁垒、手艺创。两个维度基于以上，划分为四大类型模子将供应链，型、瓶颈型和一般型别离为计谋型、杠杆，的是计谋型和杠杆型此中收益影响大 。

　　挥规模化劣势为了进一步发，力以及精加工配 套能力加强海优势电产物供应能，行产能扩张公司积极进，20 年起自 20，个产能扩充项目共新增 4 ，、年产 22 万吨大型铸件精加 工项目、年产 13.2 万吨海风铸件项目包罗年产 12 万吨海风部件精加工项目、新日星二期 8 万吨海装铸件项目，目连续进入产能爬坡期2021 年起部门项，3 岁尾全数达产估计到 202，电）和 44 万吨精加 工产能（此中 12 万吨针对海优势电）构成 61.2 万吨锻造产能（此中 31.2 万吨针对海优势。定的研发投入 以及工艺的持续优化升级产能劣势将包管公司集采议价能力、稳，铸件龙头地位不竭巩固公司。

　　心两点：一、对装机量的判断当前市场对于风电行业次要关；本上行后二、成，节盈利能力的影响对财产链各 环。认为我们：

　　来未，投产能的释放跟着公司募，规模化效应一方面加强，方面另一，产物轴承、齿轮延长向风电范畴高附加值，程度将连结不变估计公司盈利。

　　：2020 年横向比力来看，为 3604、3460、3360 元/kw2.5、3、4MW 风机平均 投标价钱别离，容量提拔跟着单机，格降低单元价， 于摊薄成本大型化有益；

　　次其，、光伏行业对比风电，过大型化体例降本我们认为：风机通，立异 速度不算极快相较于光伏财产其，w-how）的延续性更强但制造端手艺诀窍（kno，局相对不变业态合格。同时摊低单 MW 出产成本风机依托大型化添加捕风效率，手艺更替带来格 局重塑比拟于光伏浩繁倾覆性，更多是“渐进式”的改良风机大型化的立异过程则。为例看合作 款式以光伏电池片厂商， 年行业龙头几经易主2011-2020，覆性强款式颠。

　　 年抢装影响受 2021，新增吊装规模将有所下滑估计 2022 年海风，市场规模仍无望连结快速增加但“十四五”期间海风风 机。019-2020 年已核 准、投标的未开工项目2021 年海优势电“抢装潮”次要消化了 2，注于完成吊装、并网使命电站开辟商在抢装期专， 新增投标仅 2.8GW因而 2021 年海风，新增装机受限的次要要素是导致 2022 年。四五”规划均对海风有积极结构但因为大部门沿海省份“十 ，处所补助的配合驱动下我们估计在海风降本和， 年开 始2022，模将逐渐回升海风投标规。021 年年报按照运达 2，风机市场规模将从 192 亿元增加到 432 亿元估计 2022 年-2025 年我国平价海风阶 段，为 31%复合增速，面验证海风投标、吊装规模具备必然增加弹性将来 4 年海风风机设备市 场规模增速侧。

　　司 出产尺度化的汽车、工程机械类轴承产物差同化：分歧于同业业其他上市公，承具备定制化属性公司大型设备轴，面具有较着差同化在工艺、布局方 ，毛利率程度不变也因而能包管；

　　大型风机可摊薄非设备成本（2）降低非设备成本：，不异装机规模下具体体此刻：在，机台数削减大 型化风，设、运维成本削减对应的地盘、建，设角度看从风场建，资特点与趋向》一文中得测算按照《平价时 代风电项目投，所需单元成本 较 3MW 级别4MW 风机的地盘、根本、安装，14.7%、13.8%别离下降 15.2%、。

　　程度来看从盈利，公司毛利率稳步提拔2018 年以来，域 景气回升次要系风电领，布局优化公司产物，风电范畴产物倾斜集中产能、资金向；率方面净利，9 年201， 3.93%发卖净利率仅，产减值丧失（包罗存货贬价和商誉减值）次要系公司昔时计提 1.03 亿资，1 年202，求丰满外部需，办理优化等多重要素驱动下内部资产质量改善、内控，回升至 19.2%公司净利率 快速。

　　方针无望提前完成（1）“碳达峰”，无望达到约 65GW（并网口径下推算）我们估计“十四五”平价时代年均新增装机。年 10 月2021 ，2030 年 风光累计并网 1200GW 方针国务院《2030 年前碳达峰步履方案》提出 ，开的各省规划按照当前公，率提前完成该方针大要。

　　多的零部件决定成本端由品类繁，年抢装潮后2021 ，溢价降低零部件，成本 压力释放零件厂供应链；

　　 风电轴承产能加码大 MW， 年实施的非公开辟 行打开成漫空间：2021，.6 亿元募集 14，功率风力发电主机配套轴承出产线 扶植项目”此中 9.35 亿元投向“3MW 及以上大，司通知布告按照公，主轴轴承 1500 个项目达产后可年产风电， 5400 个偏航变桨轴承，产值约为 16.3 亿元估计 3 年达产后对应。

　　高端化研发，轴承手艺国内领先大 MW 主轴，益于国产替代无望持续受。轴 承次要供应商公司是国内风电，轴承国内独一制造商也是三排滚子主轴。5 年200，用 反转展转支承的研发出产公司成立初期专注于通， 风机和盾构机主轴承并起头研发 2MW；1 年201，承供 应湘电首台风机主轴；后此，与下流合作公司逐渐，端化研发迈向高：

　　电机轴承：属于传动系统轴承主轴轴承、增速器轴承、发，同位臵高速 运转在传动系统中的不，度最大制造难。速、宽温、重载且变化大、振动大风电主轴轴承工况特点表示为低转，产流程复杂研发、生，累和持久的频频试验需要充沛的手艺积。非稳态成型、影响要素多、变化大等特点锻造和热处置过程具有高温、 高压、，测节制很难检，科技检测手段必需采用高，究才能控制焦点手艺及焦点工艺颠末持久的理论阐发与试验研。

　　0 年202， 量已达 2.67MW国内新增吊装风机平均容；0.19MW 起算自 1991 年 ，累计吊装平 均容量 CAGR 为 9.63%新增吊装平均容量 CAGR 为 9.54%、；2.92MW、累计平均容量约 2.05MW估计 2021 年新增吊装风机平均容量约 ，趋向较着大型化。

　　似齿轮箱轴承：类，、工艺不变性要求偏高设想能力、设备能力，中国 产化率最低的是所有风电财产环节。大量分歧品种的轴承风电机组中利用了，统轴承（主轴、齿轮箱及电机轴承）包罗变桨轴承、偏航轴承和传动系 ，轴承的三大特征质量目标精度、机能和寿命被称为。产制造设备相对掉队目前我国风电轴承生，理工艺不成熟轴承钢的热处，量不不变产质量，产物依赖度较高细密轴承对进口。的材料、锻造以及热处置轴承的难点次要在于轴承，理是焦点难点此中 热处。稳态成型、影响要素多、变化大 等特点锻造和热处置过程具有高温、高压、非，测节制很难检，科技检测手段必需采用高，才能掌 握焦点手艺及焦点工艺颠末持久的理论阐发与试验研究。

　　筒上方、主机座下方偏航轴承：位于塔，与偏航电机啮合承担分量的同时， 的程度动弹实现风电机组。间应对庞大的静态和动态载荷和力矩偏航轴承必需在风力涡轮机运转期，舱的定位供给平稳的扭转特征并在 所有气候前提下为机，侵蚀和耐磨性还必需具有耐。

　　 计较公式来看从 LCOE，（平准化度电成本）要降低 LCOE，运维 成本+融资成本+税）要么降低分子（初始投资+，即提高净发电量）要么增大分母（，足发电侧降本要求而风机大型化满，成本、非设备成本、发电量三方面是财产降本焦点手段：针对设备。

　　风产物研发进度和产能结构我们按照分歧企业针对海，为三大类：已实现深度结构将各个零部件供应商划分；陆并举偏重海；布局上看从收入，风为主仍以陆。

　　入“新常态”经济增加迈，能切换期新旧动，需求处于低位运转下流重 工配备，对 2015 年下滑对应公司收入规模相；

　　0 岁暮202，模 535.2GW全国累计风光并网规，664.8GW距方针缺口约 ；能源规划累计并网将达到 701.7GW按照已明白的 16 省“十四五” 新，并网装机规模占全国比重 59.3%计较按 2020 岁暮 16 省风光合计，并网规模将达到 1183.1GW预估 2025 年全国风光累计， 648GW此中新增约。

　　：消纳系统持续完美3.4. 催化剂三，下乡贡献规划外增大基地扶植与风电量

　　机连结乐观预期我们对于海风装，连续出台支撑性政策一方面系处所当局，方面另一，标价钱显著降低海上 风机招，业链降本带动产。

　　部件慎密连系而成的大型机械系统风力发电机组是一个由大量环节零，：风轮系统、传动及发电系统、支持系统按照各部门感化可被 分为三大子系统。馈风电机组为 例以常见的变桨距双，片、变桨系统及轮毂风轮系统包罗了叶；增速系统、 制动系统及发电系统传动及发电系统包罗了主轴系统、；偏航系统以及塔架支持系统包罗了；外此，控传感器、海缆等配套部件还无机舱罩、起落机、监 。占比来看从价值量，最高的是叶片（23.5%）风电机组中各零部件成本占比，%）、发电机（6.3%）、轮毂（含变桨系统其次是塔筒（18.8%）、齿轮箱（16.0，轴（3.5%）等6.3%）、主；要从来讲从合作，两大维度次要有，安然平静产能结构别离为手艺水，件更垂青供应商手艺程度叶片、齿轮箱、轴承等部，考验供应商产能 结构塔筒、铸锻件等部件更。

　　是以煤炭、石油天然气为代表的的石化能源目前社会运转中耗损的能源分为两大类：一；物质能源为代表的非化石能源二是以风能、光能、核能和生。技年报 中对政策的梳理按照国度能源局和金风科，0 年202，费中的占比估计为 15.4%非化石能源在我国一次能源消，5 年202，例如针是 20%非化石能源消费占，年前碳达峰步履方案的通知》国务院关于印发《2030 ，能源消费比重达到 25%摆布提 出 2030 年非化石。

　　钢材占比极高（以新强联 为例轴承、齿轮箱、塔筒、铸锻件，材料为钢锭其次要原，占比别离为 64%、82%）原材料在轴承和锻件营业成本，价的环节同钢价变更相关性更高但塔筒、 铸锻件这类以成本定，价钱一年一议次要系产物， 初确定往往在年，锚定钢材价钱不克不及较好的；虑到原材料库存延后性则是考，库存周转天数具有必然差别塔筒、铸锻件分歧企业 ， 天区间（2-5 个月）根基处于 60-150。

　　020 年）：受政策和标杆电价影响（3）标杆电价指导期（2014-2，规模波动较着风电新增装机。气污染防治工作要求下2014 年：在大，到更多支撑风电消纳得，率 8%昔时弃风，来最低值达近年 ， 23.2GW新增装机规模达，史新高创历；实行固定电价政策后2015 年：自，（标杆上彀电价=标杆电价+绿电补助）国 家发改委初次下调风电标杆上彀电价，目为实现次年投运已核准的风电 项，进行抢装在昔时，别离达到 33%、66%新增吊装、并网同比增速；立“风电预警监测轨制”2016 年：能源局建，疆、甘肃、宁夏、吉林、黑龙江、内蒙古共 6 个省份列入红色预警将风能平均操纵小时数低于地域设定的最低保 障性收购小时数的新，新增装机量严 格限制；三年下降回归至 10%以下2018 年：弃风率持续，益率回升风电收，风电奉行竞价新 核准的，加速了核准与开工进度各处所及风电开辟企业，激行业需求进一步刺； 岁尾前核准）补助进入最初窗口期2020 年：陆优势机（2018，抢装激发，别达到 103%、178%新增吊装、并网 同比增速分。

　　电塔筒龙头供应商天顺风能是国内风，鞭策公司持续增加多元化营业无望。 2005年公司成立于，配备制造业深耕新能源，塔筒劣势凸起主停业务风电，期包管、快速 响应凭仗质量靠得住、交，全球领先，、SGRE、金风、近景、明阳等保 持合作无懈关系与海表里风电零件头部企业 Vestas、 GE。0 年202，50.53 亿元风塔营业营收 ， 62.4%占总营收比重， 塔筒供应商之首居国内四大风电；21.61 亿元叶片制造收入 ，6.7%占比 2，价值量大型叶 片制造范畴公司 2017 年切入高，复合增速达 136.19%2017-2020 年收入，%提拔到 27%占营收比重由 5；入 7.1 亿元风电运 停业务收，8.8%占比 ，营业发生优良协同效应旨在与风电零部件制造。借财产链延长天顺风能 凭，价值量占比提拔笼盖风电零部件，营业上下流协同 效应同时进一步阐扬多元化，撑业绩增加无望持续支。

　　供应链结构，锻件产能、锁紧盘、轴承连结器等焦点部件节制成本：公司通过内 生外延连续结构，力持续提拔成本管控能；

　　成本占比、毛病率三高齿轮箱：手艺难度、，性最环节产物靠得住，望简化 齿轮箱布局新型半直驱机型有。生的动力传送给发电机并使其 获得响应的转速风电齿轮箱次要功用是将风轮在风力感化下所产，高达 16%占零件价值量。的转速很低凡是风轮，电所要 求的转速远达不到发电机发，副的增速感化来实现必需通过齿轮箱齿轮。持续工作高转速， 维修停机时间长齿轮箱毛病高发且，本极高改换成，靠得住性最为环节因而产物的高。 构并不需要齿轮箱介入直驱风力发电机的传动结，双馈与半直驱机型上齿轮箱次要使用于；比的大小按照转速，00:1 摆布）与中速齿轮箱（一般 齿轮 箱又分为高速齿轮箱（一般在 1k

　　总用电量不竭添加、新能源占比不竭提拔的背 景下2022 年投标量无望进一步提拔：一方面社会，企业积极结构新能源五大四小等主力电力，模无望连结正增加公开市场投标规； 方面另一，COE 稳步下降平价时代风电 L，报答程度不变发电侧投资，营本钱投资（非公开市场投标）我们估计将吸引越来越多 的民。目前期预备工作完成设备投标意味着项，设 阶段在施工建，边交付边吊装阶段投标完成后即进入，场与非公开市场投标因而分析考虑公开市，装规模无望连结正增加2022 年新增吊。

　　先首，能源转型”大的时代布景风电、光伏行业合适“。育分歧的投资机 会分歧时代布景下孕，方历来看从行业大，伏为代表的洁净能源我们看好以风电、光，指引的背 景下在双碳方针为，位改变的趋向向支流能源地。1 年202，电量的比重达到 11%摆布风电、光伏发电量占全社会用，将逐年提高该目标将来，社会用电来历里意味着将来全，很大提 升空间风、光占比仍有。

　　一季度公开投标消息按照 2022 年，根基处于 2000 元/kw 程度以下部门陆风项目 5MW 及以上机型报 价，00 元/kw最低已达 15；

　　的风机制造商中的 14 家均有合作中际结合：公司与排名前 15 名，在风电范畴市占率领先其高空平安起落设备 ，品包罗起落机及海上吊机此中已推出的成熟海风产，用将取得较快增加估计其海 风应。

　　持续优化的布景下在全球能源布局，级以及存量市场的加快渗入跟着新增市场 的需求升，营业无望实现量价齐升公司高空平安起落设备。

　　厂份额排名来看而从风电主机，20 持续 10 年连任龙头金风科技自 2011-20，2016-2020 亦持续 5 年维持相对不变前三大主机厂金风科技、近景能源、明阳智能款式 ，分标的或能看长财产链相关部。

　　要为舍弗勒、SKF、NTN 等企业主轴轴承：全球风电主轴轴承出产商主，ckenzie 数据按照 Wood Ma，CR3 达 65%主轴承市场集中度 ，联为代表占 据少量市场份额国产物牌以洛轴、瓦轴、新强，平亟待提拔国产替代水。年 10 月2021 ，力发电机组的单列圆锥布局主轴轴承正式表态瓦轴集团研制的我国首个陆上 4 兆瓦级风，配备技 术取得的环节性进展代表了我国大功率风力发电，平仍有较大差距但与国际一流水；产物所利用 的主轴轴承而目前全球最大的风机，F、NTN 等厂家之手全数出自舍弗勒、SK。来未，大 尺寸主轴轴承的需求风机大型化趋向衍生出对，能愈加严重高端主轴产，承采购成本 压力的最主要体例尽快实现国产替代是缓解主轴轴。

　　W 产物具有产能瓶颈（3）铸锻件：大 M，能劣势较着头部企业产，通凸显α 属性成本节制各显神。机降本的主要构成部门铸锻件环节降本是整，力更强：产能领 先头部企业成本节制能，劣势较着规模化；利于工艺持续优化较大的营业规模有，省料节能；能力向高附加值产物延长铸/锻造共同 精加工。体降本趋向下在财产链整，机型产物产能严重适配大 MW ，积极扩产头部企业，力更强顺应能，望向头部集中市场份额有。

　　策激励国度政，点响应处所试。时间已达 10-15 年目前我国大量风电场运转，、毛病率高、平安隐患多等问题老旧机组遍及 具有发电能力差。2 月 26 日2021 年 ，局发布文件国度能源，项目技改升级启动老旧风电，W 及以下风机机组重点针对 1.5M；30 日8 月 ，试点 政策宁夏发布，“扩容更新”两种模式提出“等容更新”和。革新的要素：第一以往限制老旧风场，补助尺度不明白革新更新项目标；二第，流程不明白项目审批。政策来看从宁夏，局关于＜ 关于推进非水可再生能源发电健康成长的若干看法＞相关事项的弥补通知》相关要求痛点均得 四处理：“等容更新”项目补助延续：严酷按照《财务部 成长鼎新委 国度能源，补助政策施行到期延续 原项目电价。他要素打点、延续电价补助、鞭策多元立异、加大配套支撑、成立轮回 机制等保障办法到位：简化“等容更新”项目流程、规范增容风 电项目办理、项目其。

　　一体的大型洁净能源基地以及五大海优势电基地十四五规划提出扶植九大集风光（水火）储于，模跨越 550GW一、二批合计申报规。年 11 月2021 ，项目清单下发首批大基地，9 个省份涉及 1，7.05GW总规模 9，经开工约 75GW2021 岁尾已，22 年一季度开工其余项目将在 20；年 12 月2021 ，项目起头申报第二期大基地，经根基完成目前规划已， 450GW总规模跨越，十五五期间落地将在十四五、。整装开辟的准绳本着对峙集约，模不低于 1GW划定项目单体规，够在 2022 年开工扶植同时要求已核准（存案）且能，23 年内建成并网准绳上能在 20。划”定调风电下乡“千乡万村驭风计，大有可为蓝海空间。年 10 月2021 ，电企业配合倡议的风电伙伴步履方案落地由 118 个城市与 600 多家风，首 批 10 个县市 5GW 示范项目该方案提出：力争 2021 岁尾前启动； 5000 个村安装 1 万台风机十四五期间在全国 100 县优选，万以上农村生齿惠及 300 ， 50GW总规模将达。

　　劣势显著产能规模，足客户“一站式”的交付需求完美的锻造、精加工财产链满。业是较为典型的规模行业大型重工 配备铸件行，本钱投入高的特点具有扩产周期长、。模最大的铸件厂商公司是国内规 ，20 岁尾至 20，产能 40 万吨公司具有锻造年，万吨 （IPO 募投项目）配套精加工年产能 10 。

　　：除了风电范畴外使用范畴多元化，电厂锅 炉、高层建筑等多种工作场合公司产物可普遍使用于电网塔架、火。域的成功经验公司在风电领，底层 手艺的优良延长性与高空平安功课设备产物，将来成长空间无望打开公司。

　　型油压机和数控辗环机设备劣势：公司具有大，复合等高端细密设备和检测设备又引进了一流加工核心、车铣 ；

　　用高空平安功课设备企业中际结合海陆并举的零部件供应商包罗专， 金重工、泰胜风能等塔筒企业天能重工、大。成熟的海风零部件手艺该类公司已具备较为，局和释 放速度环节在于产能布。

　　风机投标单价持续降低（1）降低设备成本：，机单元容量成本系大型化摊薄风，财产链结合降本其背后离 不开。

　　合研发：在风电范畴绑 定焦点客户联，方电气、三一重能等行业头部客户具有持久不变合作关系公司与明阳智能（计谋合作互对峙股）、近景能源、东 ，户收入占比高达 84%2020 年前五大客，可度高市场认；

　　策角度来看从当前政，励支撑为主次要以鼓，应地方新能源成长目 标发电侧支流开辟商积极响。29 日3 月 ，出：加大 力度规划扶植以大型风光基地为根本的新能源供给消纳系统国度能源局最新发布的《2022 年能源工作指点看法》系统性地提，力消纳保障 机制健全可再生能源电；风电基地扶植稳妥鞭策海上；千乡万村驭风步履”量体裁衣组织开展“。可再生能源发电装机占比将跨越 50%”要求同时各 大能源集团积极响应地方“十四五末期，补齐新能源装机占比缺口“十四 五”期间将加快。

　　五期间十四，题将获得妥帖处理估计风电消纳问，预期打好根本为装机规模超。端来 看从政策，年 5 月2021 ，保障性并网”政策国度能源局发布“；项目“能 并尽并、多发满发”10 月再发文鞭策新能源发电； 月12，申报通知明白第二批大基地，级能源主管部分按许诺操纵率保障消纳并网操纵率低于 95%的项目由省 ，问题的注重展示对消纳。优良区域与用电地区的空间关系陆优势电焦点矛盾在 于风资本。 15 条特高压线路十四五期间规划新增， 10 直线 大输电通道扶植 落成仅国度 电网就被核准开工 10 交，电力输送问题处理大基地。可间接消纳海优势电，省份均为 用电大省次要系沿海经济发财，省用电量比重跨越30%部门省份外购电力占全，与海风扶植规划沿海各省积极参，电力布局优化本省，自力更生力争实现。

　　功课设备和办事处理方案供给商公司是国内领先的公用高空平安，要聚焦 于风电范畴现阶段公司营业主，性和高盈利性兼具高成长。性上讲从盈利，率分 别维持在 47%/26%上下程度2012-2021 年公司毛利率与净利，性来讲从成长，2021 年2012-，元增加至 8.83 亿元公司营收由 0.57 亿， 35.6%CAGR 达， 亿增加至 2.32 亿归母净利润由 0.13， 37.7%CAGR 达，10 年过去 ，装机量有所波动虽然风电行业，未呈现负增加公司业绩从。定制化、高附加、高报答四大产物属性决定公司高盈利我们认为公司靓丽财政数据的核 心缘由是：利基性、，化助力公司高成长市场扩容与多 元。

　　场所作 影响价钱端受市，略选择分化零件厂战，低毛利抢占份额价钱战倡议者压，放弃低价订单同样有厂商；

　　范畴二十年深耕塔筒，财产链结构积极拓宽。 2000 年大金重工成立于，重型 钢布局范畴公司专注于电力，钢布局产物及风电塔架产物上市初期次要营业为火电。8 年201，较差的火电钢布局营业公司暂停了盈 利性，海风塔筒营业鼎力加码陆、， 年以来2018， 比高达 99%其塔筒营业收入占。主业的同时公司在深耕，链的营业拓展和延长机遇还积极寻找风电全财产。1 年202，预案披露公司定增，亿元扶植叶片出产基地拟募投 7.47 ，MW 风 电叶片 320 套估计达产后可出产 7-13。时同，风电开辟范畴公司进军下流，20 岁尾截至 20，发协 议 3GW公司签订风资本开，目标 300MW取得可开辟扶植， 250MW此中辽宁阜新， 50MW河北张家口。完美风电全财产链结构大金重 工不竭深化，成长为公司业绩增 长持续供给动力将来塔筒、叶片和风场三大营业协同。

　　印 度、美国、欧洲等海外市场国内向海外延长：公司积极拓展，来的不确定风险滑润单一市场带。2021 年2019-，.52、0.79、1.49 亿元公司实现境外 发卖收入别离为 0，%、1.5%和 16.9%别离占总营收比重为 9.6。产物在美国市场快速冲破2021 年免 爬器，度及产物力的提拔跟着公司品牌认知，望进一 步提拔海外市占率有。

　　资本禀赋优良船埠，略深化成长助力两海战。具有稀缺性船埠资本，力和发 运能力其高效的物流能，并提拔运输效率可节约运输成本。量和规模看从泊位数，头相对 劣势较大大金重工的自有码。莱出产基地的根本设备及船埠资本大金在 2010 年就筹建的蓬，优势电及海外营业的成长无力地支持了公司 海，内单体产能最大（50 万吨）该基地已被打形成为风电行业，塔筒和桩基设备出产基地资 质最全的海优势电，1 年202，风电母港计谋 合作和谈公司同蓬莱区当局签定，聚效应和区域合作力进一步提拔了财产集。

　　功率必然的前提下发电量：在额定，标为风电操纵小时数权衡发电量的直观指。 能源局按照国度，0 年202，数为 2097 小时全国风电平均操纵小时，提拔 204 小时相较 2014 年。年 10 月2020 ，水可再生能源发电健康成长的若干看法》能源局等三部委结合印发《关于推进非，20 年）操纵小时数确定风电全生命周期（，操纵小时数别离为 2400此中陆风Ⅰ类和海风年均合理，0 小时260。策要求连系政，用小时数将持续提高将来新增风电等效利，纳影 响外除遭到消，年）、开辟设想 （点位结构、减小尾流）、手艺前进（操纵效率）等其他客观影响要素包罗地舆位臵（风资本前提）、天气变化（大、小风。

　　要供应商次要包罗法兰龙头恒润股份已实现深度结构的海优势电零部件重，海风塔筒企业海力风电等铸件龙头日月股 份和。必然海风产物产能该类公司已具备， 售范畴和提高市占率次要成长标的目的为拓宽销，海优势电和海外风电两大广漠市场通过实施“两海计谋”积极抓住，构提高办事质量通过丰硕产物结。

　　优化完成营业布局，加快释放公司业绩。2017 年2016-，构营业的拖累因为火电钢结，呈负增加净利润 ；8 年201，焦风电范畴公司起头聚，电钢布局营业因为暂停了火，负增加营收呈。务和办理的优化但得益于公司业，2020 年2018-， 亿增加至 33.25 亿公司停业收入由 9.70， 85.2%CAGR 达； 亿增加至 4.65 亿归母净利润由 0.63， 172.2%CAGR 达，速增加收入快， 持续加强盈利能力。4%提拔至 2020 年的 25%、14%毛、净利率由 2017 年低点的 15%、。能进一步释放提拔规模化效应将来跟着公 司塔筒营业产，优势电营业占比提拔叠加高盈利能力的海，程度仍有提拔空间公 司分析盈利。

　　鞭策设想优化降本大型化手艺升级。此因，向变更的季度虽然 较多其毛利率同钢材价钱反，性无限但相关。

　　“十四五”期间实现容量翻倍宁夏老旧风机革新试点方针在，市起到带头感化无望对其他省。通知提到宁夏试点，25 年到 20，千瓦以上、增容规模 200 万千瓦以上力争实现老旧风电场更新规模 200 万，项目资本潜力充实释放存量，量达到 3.0 兆瓦 及以上要求更新及增容风电场单机容， 2000 小时以上年等效操纵小时数达到，60 亿元以上总投资达到 2。年 10 月2021 ，夏华电宁东一、二期）曾经落地第一个“等容更新”项目（宁，25 台 4- 4.5MW 设备68 台 1.5MW 设备改为 ，102MW规模连结 。20 岁尾截至 20，模约 13.8GW宁夏累计风电装机规，机比重约 5%占 全国风电装，名第 8 位在全国各省排。老旧风场革新重 点区域估计三北及华中区域是，北、山西、山东等如内蒙、新疆、河。

　　比于火电高污染带来较着的负外部性（3）外部性（即情况敌对）：相，更多地带来积极的正外部性光伏、风电等新能源 成长，动能源转型的主要考量或成为各处所持续推。电小镇”成为本地特色的旅游风光线我国部门地 区制造的特色的“风，种植”模 式下治沙改土光伏“板上发电、板下，效益以外额外性收益的表现均是电站运营带来间接经济。+生态旅游+财产扶贫”及更多“新能源+”范畴跨 界融合我们认为将来新能 源电力行业将朝“新能源发电+生态农业，的业态与投资机遇将来或发生全新。

　　动存量革新市场超预期“扩容更新”无望推。究核心（ERI）统计按照国度发改委能源研，役装机容量跨越 1.2GW估计“十四五”期间累计退，机革新需求跨越 20GW1.5MW 及以下老旧风，、革新需求将达到 40GW“十五五”期间风电机组退役。为 1MW）全数臵换成 4MW 以上大功率机型若将 1.5MW 及以下风机（平 均单机容量，求 60GW则等容更新需，将达到 240GW扩容更新 需求最大，4 倍风电场装机容量意味着最大可添加 。-2011 年备注：2006，77MW 提拔到 1.31MW累计装机平均单机容量由 0.，的风场平均单机容量约 1MW揣度运转 10-15 年 ；

　　2021 年2019-，01%、66.71%、72.36%公司起落设备收入占比别离为 78.，， 的收入来历是公司最大，、免爬器、助爬器三大类产物次要包罗塔筒起落机，替代迭代 属性产物间具有较着，在风电范畴使用的新式配套产物作为 2016 年以来才逐渐，被免爬器所 替代助爬器曾经逐步，机无望持久共存而免爬器和起落。

　　财产凭仗摸索期的手艺堆集完成了从 1 到 10 的高速成长（1）快速成长期（2004-2010 年）：该阶段我国风电。风电开辟的政策和法令律例国度不竭出台一系列激励，7 年实施的《电网企业全额收购可再生能源电量监管法子》包罗 2005 年公布的 《可再生能源法》和 200，成长中具有的妨碍以处理 风电财产，电的开辟规模敏捷提拔风。2010 年2004-，2GW 增加到 18.9GW国内风电年新增吊装 由 0.，W 增加到 44.7GW累计装机规模由 0.7G，114%、 98%复合增速别离达到 。

　　行业领先锻造手艺，财产链结构深化风电。1 年202，募集 14.7 亿元公司通过非公开辟行，锻件精加工能力用 于扩大海风，和齿轮深加工营业并拓展风电轴承，2.53 亿元合计划投资 2。游精加工锻件制造企业恒润作为风电零部件上，延长具备必然先天劣势向下流高附加值产物：

　　年新高：按照金风科技官网2021 年陆风投标创历，1 年202，规模 54.2GW全国风电公开投标，.8GW 布景下在海风投标仅 2， 51.4GW陆风投标达到，19 年（2020 年要抢装并网跨越此前汗青投标规模最大的 20，9 年集中投标因而 201，9.6GW）投标规模 4。吊装完成大要履历 7-10 个月考虑到交付、扶植周期（从投标到，-8 个月交付 6，-2 个月施工 1，处于 200-250 天区间）金风、明阳、运达停业周期根基，风电公开投标规模为39.9GW2021 年Q2-Q3 全国，行吊装的规模接近40GW则估计在2022 年进。

　　特殊的风机配套设备起落设备：属于较为，占比不高价值量，涉及人身平安但高空功课，经验及品牌声誉采购方垂青项目，较为不变供应关系，金风、近景、明阳的次要供应商例如中际 结合作为头部主机厂，粘性较高其客户。

　　和设想是环节叶片：材料，价值量占比最高在风电机组中，进一步提 升其价值占比碳纤维手艺的使用无望。以供转换为发电机组电能的焦点部件叶片是风电机组中捕捉天然界风能，手艺程度的次要根据之一是 权衡风电机组设想和。到周期载荷及 随机载荷的冲击风电叶片在运转周期内不竭受，同时包管强度与刚度需要在减轻分量的，设想提出极高 要求对叶片材料和全体。前目，临大型化趋向下材料立异的需求以玻纤为主材的叶片手艺反面。需求 添加跟着功率，不竭提拔叶轮直径，轮毂尺寸等要素限制但因为零件分量、，长度成 比例添加叶根直径无法与，跨越平安边际叶尖摆幅会，以上长度为减 少摆幅需添加叶体强度因而玻纤叶片具有理论长度极限（百米，显著添加）导致分量。玻纤 3 倍以上碳纤维刚度可达到，模量大大优于玻纤其比强度 和比，主梁抱负材料是百米级叶片，为玻纤的1/3 或 1/4达到划一强度的材料分量仅。叶片成本较高虽然碳纤维，机能以及轻量化结果但因为较好的材料，机载 荷降低整，零件减重降本有益于实现。

　　占比 50%进行粗略估量按新能源新增装机中风电，并网约 324GW十四五期间风电新增，约 65GW年均新 增。2016-2020 年两个时间段对比 2010-2015 年和 ，为 20、29GW年均新增装机别离，增装机显著提拔平价时代年均新。

　　化风机对应高塔筒和长叶片（3）提高年发电量：大型，资本操纵率有益于提高，目投资特点与趋向》一文按照《平 价时代风电项， 机组为例以 3MW，长 5m若叶片加， 0.81m/kW扫风面积可增 加，升 208 小时年操纵小时数可提，13 的环境下在切变为 0.，筒每 增高 5m3MW 机组的塔，提拔 26 小时年操纵小时数可。

　　接收多量 轴承制造专业人才补强研发设想能力：公司已，与承载能力进行验证担任对轴承布局设想。来未，进一步 丰硕公司产物品种，产物规模和配套劣势有益于构成公司全体，绩增加新动力成为公司业。

　　量相对提拔：一方面手艺升级推进价值，术 附加带来的价值增量因为独立变桨轴承的高技，、轴承、齿轮箱等毗连部件强度 要求新手艺的使用有益于降低轮毂、主轴，零件降本进而实现，方面另一，驱新机型的使用跟着直驱半直，简化/减 重其他部件的，值量占比无望相对提拔大 MW 级轴承价。

　　趋向无望实现量价齐升焦点产物间的替代迭代。务 90%以上 集中于风电范畴现阶段中际结合供给的产物与服，备收入占比在 96%以上主营的公用高空平安功课设，和防护 设备包罗起落设备。

　　发电机组中次要起支持感化塔筒塔架：风电塔筒在风力，机组震动同时接收，成本的 18.8%约占整个风电 机组。）、钢混式塔架、桁架式塔架等类 型风电塔筒有全钢塔架（柔性、保守刚性。高切变地域在低风速，发风能资本的主要路子提拔风机高度是无效开，小时数、提拔发电量可无效优化发电 ，是支流选择柔性高塔。成长角度看从大型化，单重 均响应添加塔筒高度、厚度、，装成本上升对应运输安；展角度看从海风发，于需要桩基近海风机由，造价无望有所提拔全体塔 筒支持，成本占比则有所下降近海漂浮式风机塔筒。

　　、海风交付高峰错期出货布局优化：陆风，风设备出货占比提 升2021 年高毛利海；

　　稳步提拔收入规模，连结稳健盈利能力。十年增加稳健天顺风能近，一直 连结正增加营收和归母净利润。2020 年2010-，元增加至 81.00 亿元公司总营收由 5.09 亿， 31.88%CAGR 达；元增加至 10.50 亿元归母净利润由 0.87 亿， 28.28%CAGR 达；16 年高点逐 步回落公司毛、净利率自 20，降本趋向适应行业，13%摆布的合理区间别离连结在 25%、，不变根基，行业平均程度并仍高于 ，效应劣势较着次要系规模化。0 年202， 2.85pct毛利率同比下滑，上涨影响叶片毛利率次要系原材 料价钱，用成本加成法而塔筒营业采，影响无限受成本。来未，块景气延续风电板 ，地位安定公司龙头，产能释放跟着公司，应闪现规模效，望进 一步提拔成本把控能力有，速、盈利能力稳健”的特征全体表示出“业绩增加迅。

　　齿轮箱、主轴承、电机以及 IGBT 模块（1）典型的计谋型风机零部件包罗：叶片、，术和机能的要求凡是较高其价值 比例、产物技，环节点之一设想研发是。

　　：款式不变（2）塔筒，利于包管盈利能力价钱刚性在持久有。成长趋向明白海优势电快速，、桩基等产物趋于多样化使用于海风的塔筒、塔架，求亦有所提高产物机能要， 零部件环节比拟于其他，海风的结构较为前瞻头部塔筒供应商针对；时同，价法则下在成本定，格进行年度议价环绕原 材料价，呈现季度波动毛利率可能，证塔筒企业盈利程度但持久来看无效保。极结构海、陆风对应产能当前头部塔筒供应商积，于行业景气盈利无望充实受益。

　　业链盈利能力的影响呈现分化（2）原材料成本上行对产。度钢材 价钱指数和风电财产链毛利率表示通过对比 2020-2021 年分季，认为我们，价变更相关性较高塔筒、铸锻件与钢，化有必然延后性且毛 利率变。

　　塔筒、铸锻件、起落设备以及电控系统（2）典型的杠杆型风机零部件包罗：，化的产质量量尺度凡是具有标 准，类别来说对于部门，能相对环节若何结构产。

　　0 年202， 18.21 亿风电类产物收入， 440%同比增加，提高至 88%占总营收比重，来历的绝对焦点已成为公司收入，焦点零部件国产化动力强将来由 于大型化风机，益于国产替代历程公司无望持续受。

　　成长潜力大近海风电，组已成功在广东海域吊装全球首台漂浮式海风机。发区域弘远于近海（水深＜50m）深海（水深＞50m） 风电可开，漂浮式手艺趋向较着且使用大 MW 级，团发布的数据显示按照世界 银行集，0 公里以内我国 20，电手艺性开辟 潜力为 2982GW水深 1000m 以内水域的海优势，W、漂浮式 1582GW此中固定式 1400G。或缆绳将 塔筒与海底相连漂浮式机组次要通过锚索，定的区域内自在挪动使机组可在相对固,式和 张力腿式 4 品种型包罗驳船式、半潜式、单柱，于：离海岸远次要劣势在,更丰硕风能；机便于运输漂浮式风,便于回厂维修呈现故 障；定的漂浮体采用锚链固,复操纵可反；风电开辟 供给处理方案为近海海水较深的地域。室（NREL）的成本估算表白按照美国国度可再生能源尝试，固定式成本下降的速度更快漂浮式项目成 本可能会比，方面一，15%塔筒根本扶植 成本漂浮式手艺估计可节约 ，成本的提拔对冲海缆，方面另一，级以上的手艺储蓄加快 大型化使用目前支流主机厂均有 14MW ，贸易化将加快到来估计漂浮式海风。

　　：2021 年纵向比力来看，降至 2671、2525 元 /kw3、4MW 风机平均投标价钱进一步，23%、25%别离同比下降 ，焦点在于零件造价降低同机型投标单价降低的，本和零件厂的规模化效应一方面得益 于供应链降；方面另一，供需关系影响也招考虑到，、零件厂价钱战等例如：抢装行 情。

　　按照公司官网消息海外营业方面：，20 余个海外国度公司 产物远销近 ，外风机巨头成立了持久合作关系与 Vestas、GE 等海。2020 年2018-， 亿增加至 6.04 亿公司海外营收由 2.36，达 60%CAGR 。的不竭推进两海计谋，绩冲破奠基了坚实的根本为公司规 模扩张和业。

　　天能三家塔筒企业规模附近塔筒供应商：大金、泰胜、，工基地的 空间结构均在积极推进完美海，务重心已逐渐转向海风采畴此中大金重工和泰胜风能业。、阜新（20 万吨）、兴安盟（10 万吨）和张家 口（20 万吨）（i）大金重工已布 局 4 个出产基地：蓬莱出产基地（50 万吨）， 100 万吨设想产能共计，两海计谋的实施主体此中蓬莱基地是公司，业内单体产能最大同时 也是风电行，和桩基设备出产基地天分最全的海风塔筒；有陆上产能 33 万吨（ii）泰胜风 能共，5-20 万吨海优势能 1，蓝岛基地供应次要由泰胜，配备收入为 8.75 亿元2021 上半年 海优势电，65.45%占总收入的 ；有 12 个出产基地（iii）天能重工共，3.05 万吨合计产能 6，产能合计 28 万吨此中海工三大出产基地，10 万吨、广州 10 万吨包罗大连 8 万吨、江苏 。规划 30 万吨新产能在东营全体，022/2023 年 投产一期 20 万吨估计 2。 6 月 30 日截止 2021 年，31.22 亿元公司在手订单约 ， 21.17%此中海风占比。

　　化：产物线日趋完美风电范畴产物多元，海风延长由陆风向，空功课配套成长向 全方位高，台、海上平台吊机大到叶片检修平， 系统、逃生包等均已在使用小到速差器、爬梯、防坠落，量持续提拔配套价值。

　　时同，化营业范畴成长公司正向多元，环节根本件的研发结构核电、火 电，和注塑机类产物的同时在继续做大做强风电，富公司 产物线进一步优化和丰，抗风险能力加强企业的。

　　向自主研发自主拆卸齿轮箱：零件厂倾。本占比力高齿轮箱成，影响零件运转易发生毛病，高手艺壁垒且具有较，承因为较高的靠得住性要求此中使用到的齿轮 和轴，艺难度大热处置工，承等配件进行 自主拆卸零件厂通过外采齿轮、轴，应商的部门本能机能替代了齿轮箱供，品适配性并降低成本同时有益于保障产。

　　型加快迭代大兆瓦机。科技为例以金风，5 年200，W 机型起头发卖金风 750k；7 年200，机型正式开售1.5MW ，占领 78%发卖容量并于 2009 年，力机型成为主；0 年201， 2S 平台机型开售笼盖 2-3MW 的，W 机型的逐步替代起头了对 1.5M；5 年201，3S/4S 平台机 型起头发卖笼盖 3.6-4.8MW 的 。.5MW、3MW 级机型成为主力从 750kW 占领支流到 1， 8 年时间市场用了近。1 年202， 6S/8S 平台（海上）大兆瓦机型发卖 敏捷增加本来销量增速迟缓的 3S/4S 平台（陆上）以及，210%、305%同比增速别离达到 ，41.6%、18.3%别离占领了发卖容量的 ， 力机型成为主。前目，盖陆上 5.2-6.0MW 的 5S 平台金风已基于 3S/4S 平台成熟手艺推出涵，S/4S 平台进行替代无望迅 速对目前的 3。型加快迭代大兆瓦机，放量—大型化”的良性轮回无望构成“大型化—降本—。

　　风场革新政策激活存量市场3.5. 催化剂四：老旧，造需求约 20G估计“十四五”改W

　　合开辟构成慎密的计谋合作关系轴承：零件厂倾向同供应商联。方面一，箱雷同同齿轮，续活动易损坏由于 轴承持，成本高改换，靠性要求出于可，壁垒较高其手艺，方面另一，具有必然的升级难度大 MW 级产物，型化趋向下在风机大，生交付瓶颈问题供应链可能会产。此因，成心愿告竣深度绑定关系零件厂、轴承供应商均，过定促进行彼此持股例如明阳和新强联通，方合作加深双。

　　风电设备产值通缩大型化降本导致，行有偏重的降本而零部件端进，抗通缩属性具备必然。风为例以陆，1 年202，量 41.6GW陆风新增吊装装机，（“十四五”年 均新增 65GW估计 2025 年新增 60GW，70GW 区间处于 60-，5 年处于区间上限我们假设 202，0GW 装 机）并减去海风 1，年投标均价 2500 元/kw对应 4MW 机型 2021 ，00 元 /kw（不高于 1500 元/kw）估计 8MW 机型 2025 年投标均价 14，机产值别离为 1040 亿、840 亿元则 2021 年、2025 年对应陆优势，-5.2%复合增速为。缩布景下在产值通，会等比例通缩零部件不必然，重的降本而是有侧，手艺升级：价值量占比相对提拔我 们认为其抗通缩属性来自：；长能力 相对较强国产替代：持续成；能瓶颈、零丁议价等特征带来价钱刚性：由款式不变、产；新增的配套型产物专精特新：财产 。

　　已次要集中在 3.0MW 及以上型号大型化方面：公司 目前风电轴承产物，产物已向焦点客户 批量供应且 5.5MW 风电轴承，领先地位处于国内。轴轴承、偏航轴承、变桨轴承公司的次要产物包罗风电主，及环节零部件盾构机轴承，反转展转支承和锻件等海工配备起重机。

　　20 年过去 ，策发生了由支撑到限制我国风电财产相关政，补助调控到电价，导激励为主的较着变化再到市场化导 向下引。装规模的周期性波动连系我国风电新增吊，产 业成长汗青复盘我国风电，以下四个阶段可大致分为：

　　环锻件的锻造、辗环、 热处置手艺手艺劣势：公司控制成熟的中大型，以下的各类环形锻件可出产直径 8 米；

　　龙头供应商风电法兰，MW 部件量产能力具备稀缺性的大 ，础深挚客户基。2003 年公司成立于 ，自在锻件和真空腔体的研发、出产和发卖次要处置辗制环形锻件、锻制法兰及其他，1 年202，7、3.2、0.84 亿元三项营业别离收入 12.，.4%、14%、3.7%别离占总营收比重的 55。用范畴普遍下流 应，、半导体、OLED 显示 器、太阳能等多种行业包罗风电、石化、金属压力容器、机械、船舶、核电，大下流使用范畴此中风电为最，1 年202，达到 72.2%风电使用收入占比，法兰的龙头供应商公司也是国内风电，9MW 海风塔筒法兰量产能力具备 7.0MW 陆风及 ，具有必然稀缺性在 全球范畴内。加工一站式办事能力凭仗设想、锻造、精， 司告竣深度合作和世界行业巨头公，官网消息按照公司，丹麦维斯塔斯以及上海电气、烟台万华、中广核、中石化等公司客户包罗德国西门子、美国 GE、美国艾默生、 。

　　成长阶段在全新，配备焦点关心点降本作为能源，财产成长节拍决定了新能源。电来说对 风，降本—放量—大型化”的良性轮回风机大型化有益于构成“大型化—。量数据看从装机，增吊装 41.6GW2021 年陆风新，（“十四五”年均 新增 65GW估计 2025 年新增 60GW，70GW 区间处于 60-，5 年位于区间上限我们假设 202，0GW 装机）并减去海风 1，年投标均价 2500 元/kw对应 4MW 机型 2021 ，00 元/kw（不 高于 1500 元/kw）估计 8MW 机型 2025 年投标均价14，0 亿降低到 2025 年 840 亿主机环节产值从 2021 年 104，为-5.2%CAGR 。部件产值均呈现“通缩”单 MW 主机厂与零，部件厂 商之间向下倒逼进行降本竞走背后的本色是电站运营方、主机厂、零，益环节或将分歧分歧降本阶段受。

　　电“波动性”、“间歇性”的特征及风电场与 电网扶植分歧步（2）行业调整期（2011 年-2013 年）：因为风，的弃风限电现象我国呈现较着，能源局消息按照国度，2013 年2011-，16%、17%、11%全国 弃风率别离达到 ，08、162 亿 Kw/h限电量别离为 100、2，的审批也在逐渐收紧同时监管端对项 目，量进入低谷期分析导致装机。

　　司进入盈利修复期2018 年起公，长至 2020 年的 28.45%、19.16%毛、净利率别离由 21.39%、 11.94%增，认为我们，行业景气宇回升一方面系风电， 单丰满公司订，用率达到 110%2019 年产能利；方面另一，添加公司产物附加值精加工产能的释放，品及海风产物订单比重提拔同时高附加值的大型化产。加工配套 产能的连续释放跟着公司海风铸件产能与精，无望持续优化产物布局高附加值产物的出货，仍有增加空间公司盈利能力。

　　备监测与毛病检测系统等具备较强专精特 新属性（5）配套环节：包罗公用高空平安功课设备、设。资收益比力高这类产物投，方面一，占比不高价值量，本影响无限对零件成； 方面另一，效率等方面有显著贡献对风电场平安性、运维。节有超 越行业的成长性潜力风电使用渗入率提拔使得该环。层面来看从公司，节拍较快产物迭代，着龙头 公司往往能获得较高市占率定制化 Know-How 意味。

　　仅供参考（本文，任何投资建议不代表我们的。相关消息如需利用，演讲原文请参阅。）

　　严峻的电网消纳问题（如“弃风率”、 “弃光率”提拔）（2）可控性（即电网敌对）：新能源电力成长面对较为，有“随机性”、“波 动性”、“间歇性”等特征电网消纳问题的发生的次要缘由：新能源发电多具，供应发生冲击对电力的不变；高峰时段 可能分歧步发电高峰时段与用电；配套设备扶植节拍往往分歧步电站扶植与输变电系统等电网，政策影响常常呈现“抢装潮”且新能源电力 行业前期受，电网消纳的矛盾进一步加剧了。、高比例并网的持续推进将来跟着新能源 大规模，能等手段削峰填谷进行调理势需要强化配套、加配储，块性投资机遇孕 育新能板。

　　涉足了国内海优势电产物的出产海风 营业方面：公司较早就，局全面产物布， 导管架、吸力筒等包罗单桩、群桩、，付首批海风产物2015 年交；

　　1 年202，风装机规模高增抢装行情鞭策海。EA 数据按照 CW，20 岁尾截至 20，模达 10.87GW我国海风累 计装机规，GR 达 53%10 年 CA。1 年202，电价情 境下的“抢装”行情我国海优势电呈现锁定政策，家能源局按照国，模达 16.9GW全国海风新增并网规；新能 源按照彭博，约 14.2GW我国新增吊装规模，重 84%占全球比， 273%同比增加，量少）、施工窗口期集中等要素限制因为受配备数量无限 （吊装船数，规模并未完全释放我们认为海风吊装。

　　智库央财，持续成长首席参谋官努力于成为企业可，政商媒销消」跨界融合与企业共建、共享「，国特色经济成长共赢新时代中，量、可持续成长赋能企业高质。讨企业成长路上的得与失敬请有问题的您与我们探，交换征询与我们。

　　电锻造产物的次要供应商日月股份：公司是海优势，0 年202，产能操纵 率趋于饱和现有 40 万吨锻造，足全数客户需求现有产能无法满，能提高市占率正积极释放产；上 风电针对海，项目（二期 8 万 吨）”和“年产 12 万吨海装环节铸件精加工项目”2020 年起连续开工或投产的项目包罗“年产 18 万吨海装环节铸件，精加工产 能将持续提拔将来公司海风产物锻造及。

　　0MW 及以上海优势电塔筒法兰的企业之一恒润股份：公司是目前全球较少能制造 7.。1 年 6 月截 至 202，海优势电塔筒法兰已量产 9MW ，W 海风机组用锻件并募资投入 12M，筒法兰的主要供应商已成为海优势电塔，领先地位处于全球。

　　984 年成立日月股份 1， 备铸件的研发出产努力于大型重工装，油机铸件、加工核心铸件等其他 铸件产物包罗风电铸件、塑料机械铸件和柴。

　　成本在此中的占比最高初始投资：风机机组。、工程施工、地盘占用、其他办理、利钱等费用次要包罗风机、电气、通信等设备的采购安 装。命周期总成本 中占比力高初始投资在风电项目全生，平准化成本模子研究》按照《大型风电项目，成 本中的比重约为 70%某陆优势电场的初始投资在总。中其，格为焦点影响要素又以风机机组价， 机厂近年招投标项目推算分析近景、金风等头部主，始投资比重约 50%风机机组占陆优势场初。

　　局角度看从市场格，造企业较多我国风塔制，同质化产物较，（CR5≈30%）市场款式较为分离。工艺相对简单风电塔筒出产，槛较低手艺门，款式相对不变但目前市场，方面一，钢厂相对强势因为其上 游，金实力要求较高对塔筒供应商资；方面另一，坚苦、运费 高峻分量塔筒运输，局能力相对环节因而厂商产能布。风电招股书按照海力，和海力风电的塔筒市占率别离为 10%、6%、6%、4%、3%我国次要塔筒供应商天顺风能、 泰胜风能、大金重工、天能重工。

　　设备因为其平安性、便当性以及高投入报答比新增市场向存量市场延长：高空平安 起落，透率已接近 90%在风电新增市场渗，使用较晚但 因为，仍有较大升级空间在存量市场渗入率。

　　标价钱持续下降（3）风机招，需财产链共同但海风降本仍。期近，风项目投标均价在 4500 元/kW 摆布中广核 280MW、华润 400MW 海，3830、4061 元/kW中标的中海海装报价别离为 ，标均价 7095 元/kW较 2020 年海优势机招，过 30%下降幅度超，海装测算按照中国， 1 万/kW 以上项目全体造 价约在。切换鞭策单价快速下降从降本角度看：大型化。景能源按照远，目总投资比重约 40%风 机设备成本占海风项，换鞭策单价快速下降海风机组的大型化切，支流交付机型 4MW2018-2019 ，支流交付机型 5MW2020-2021 ，到 7-8MW投标机型曾经达，、12MW 平台梯次序列将来将逐渐构成 7、9；业链配套协同降本仍需产。制造商外除零件，节需配合勤奋财产链各环，备供应、海缆制 造降本、及时监理、智能运维等包罗设想优化、扶植备工效率提拔、添加吊装设，造价全体降低最终实现项目。

　　局角度看从市场格，业研究院数据按照前瞻产， 70%的份额世界轴承市场， 集团公司所分享被八大跨国轴承，国 SCHAEFFLER、美国 TIMKEN包罗五家日企 NSK 等、瑞典 SKF、德。 20%的全球市场份额中国的轴承制造商具有，%销往亚洲此中 80，销往欧洲10%， 轴承销往美洲不到 7%的。型来看分类：

　　2021 年总结来看：，实现平价上彀我国陆优势电，2 年正式进入平价时代海优势电也在 202，此之前而在，策调整呈现必然周期性特征我国风电新增装机量陪伴政，点是因为退补惹起的两次“抢装潮”2015、2020 年行业高 ，峻的弃风限电现象 导致政策限制新增项目上马2012、2017 年行业谷底则是因为严。在平价时代我们判断：，由政策 导向转为市场所作导向我国风电财产成长焦点驱动力，机量无望连结不变增加估计将来风电年新增装。

　　航变桨轴承国产化率相对较高偏航变桨轴承：中小兆瓦偏，强联、 洛轴、瓦轴等我国轴承次要厂商有新。联招股书按照新强，2018 年2016~，变桨轴承数量为 7.18%、6.69%、5.79%新强联变桨轴承发卖数量占昔时我国新 增风电装机所用。外此，德等外资厂 商德枫丹、罗泰艾，风机厂家供货次要为海外。